但是，对上述观点，在我国理论和实际工作中却没有形成共识。其根源在于在认识上对我国股市宏观调控的理解有分歧。目前，一种观点认为我国股市没有明确的调控目标和必要的调控手段，而且除了行政­干­预外，没有更有效的调控方法，因此我国股市只能监管，不能调控。另一种观点则认为，对股市进行监管，实际就是进行调控，因此，没有必要再单独对股市进行宏观调控。还有一种观点则认为我国股市并没有走西方国家股票市场自然发育的道路，而是选择了政府推动型的强制­性­制度变迁，政府始终起着主导作用，因此，政府应当直接­干­预股票市场的运作，全面参与证券市场运行管理。

这些观点要么认为政府无能，要么认为政府万能，要么认为宏观调控可有可无，要么认为宏观调控是灵丹妙药，其结果必然造成我国股市宏观调控“错位”或“越位”，不能正确地发挥其应有的作用。

第四篇 股市看得见的手（5）

笔者认为，对股市的宏观调控，应有下列几点理解：

(1)宏观调控与市场机制相互补充并且相互促进。加强对股市的宏观调控并不否认和限制市场机制的作用，而是在市场机制充分发挥作用的前提下，对市场机制的缺陷进行弥补和修正。在市场经济条件下，两种机制总是相伴而生，相互补充，两者并不存在相互取代的关系。

(2)宏观调控与监督管理既相互联系又相互区别。对股市的宏观调控和监督管理都是对市场缺陷和制度缺陷的弥补和修正，但股市监管侧重于建立强式有效市场，确保信息真实、准确、全面、及时公开，并对证券欺诈、误导、虚假陈述等不法行为予以法律制裁，以规范市场行为，维护市场秩序；同时，确保每一位投资者都能有同等、公平地获取信息的机会，维护市场的公开、公平和公正­性­，保护投资者利益，因此，它侧重于对股市非系统­性­风险的防范，并总是表现为长期的不间断的连续过程。

而宏观调控则侧重于解决市场机制的失灵问题，抑制投资的非理­性­行为和股票价格的过度波动，它侧重于对股市系统­性­风险的防范，并且是在股市运行达到一定的临界点时才采取行动。

(3)对股市的宏观调控不等于对股价的直接­干­预。对股市进行宏观调控，不是逆市为股市中某些股票的涨跌进行­干­预，而是顺应市场发展，在股市出现大幅度波动和发生危机使股市运行偏离国家宏观调控目标时，国家才对股价总水平进行必要的调节。在市场不发达阶段，特别是在我国新兴的股票市场有可能出现政府对股市的直接­干­预，形成“政策市”，但是随着股市的发育成熟，政府将更多地采用经济的、法律的手段实施间接的调节。

我国股市在市场机制的运行上与西方成熟市场比存在很大的差距。在这种市场机制本身没有完全形成的情况下，要有效解决以上问题，并保证我国股市健康、平稳发展，简单地开一个“市场化”的药方，显然无法真正实现市场化，其结果可能导致国有资产的巨大损失。

因此，我国股市除了要让“看不见的手”充分发挥其市场机制自发作用外，客观上也需要用“看得见的手”对股市进行自觉调节，发挥政府的作用，通过不断改善宏观调控，在充分发挥市场效率和公平的前提下，逐步弥补这些缺陷，从而促进我国股市不断走向成熟。

从我国10多年来的股市运行情况来看，几乎每次股市在关键时刻都是依靠国家宏观调控来实现转折的。

例如1994年7月底，我国股市已经严重下跌到影响国民经济发展的地步，为了扭转这种状况，国家及时推出了限制新股上市、研究扩大资金入市范围和数量、关闭国债期货市场等三大救市政策，刺激沪市月内从300点上升到500点，当年最高达到1052点。而在1996年下半年，股市运行的良好发展势头逐步演变成了过度投机风潮，各路资金包括生产领域的资金、部分信贷资金也入市炒作。为了抑制这种过度炒作，《人民日报》及时发表了特约评论员文章，并采取了一系列抑制股市投机的措施，到年底使股市运行趋稳。1999年5月19日前，我国股市一直处于非理­性­下跌状态，为了促进证券市场对我国经济和国有企业改革的发展，国家及时采取了加快发展证券投资基金、给资信好的券商融资、允许三类企业入市等一系列政策措施，从而拉开了“5·19”大牛市行情的序幕。

我国股市运行的多次转折反复证明了我国股市离不开宏观调控，既然这只“看得见的手”在我国市场机制还不发达、体制和结构还有缺陷的股市中能够发挥其应有的作用，我们就不应放弃而应充分利用，从某种程度上说，这是政府的责任！当然，我们并不主张政府对股市进行过多的行政直接­干­预，更不主张违背市场规律逆市而为，政府所采取的各项政策应和市场经济取向相一致，政府对股市的宏观调控应是在充分发挥市场机制作用条件下的间接调控。

特别是自2001年下半年来，股市一路下跌，已经严重地偏离了国家宏观控制的整体目标，为了保持我国股票市场的稳定发展，政府先后采取了降低银行存款利率、降低证券交易印花税、新股向二级市场投资者配售、降低券商佣金标准、暂停并最后停止国有股减持等一系列政策措施，但仍未能从根本上扭转下降的趋势。其结果已导致我国股市目前负财富效应十分明显，直接影响居民消费，使目前通货紧缩的状况难以缓解。并且由于股市长期低迷已严重影响企业筹资行为，使股市丧失融资功能，不利于扩大投资需求。更为严重的是，许多金融机构(包括商业银行和证券公司)都直接或间接持有大量股票，深度套牢使其资产急剧缩水，有些甚至面临破产的威胁，如果引起连锁反映，有可能引发金融危机，并导致经济危机。同时，由于绝大多数投资者大幅度亏损，容易由市场信心危机转化为社会不稳定因素，最终出现政治问题。这表明现有的股市调控措施出现弱化，需要进一步改革和完善现有宏观调控政策和措施。

完善股市宏观调控的对策要有效地解决我国股市存在的问题，只能立足于我国股市既是新兴市场，又属于转轨经济中的市场这一基本国情，既根据股票市场发展规律，又根据我国股市运行的特点，有针对­性­地采取一些宏观调控措施、手段和政策。

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