601699 潞安环能

601857 中国石油

601872 招商轮船

601988 中国银行

601991 大唐发电

601998 中信银行

昨日，中国石油（601857）正式计入上证指数，从而超越工商银行成为了A股最大的权重股，按照2007年11月19日收盘价计算，中国石油A股市值占上海市场总市值的比重为。此外，中国石油昨日还计入了沪深300指数，由于该指数以实际可流通股份确定权重，因此，中国石油仅名列第八，权重为。

大盘的奥秘（6）

中国石油计入指数之前，工商银行是A股市场中最大的一只权重股，根据上周五收盘数据计算，工商银行在上证指数中的权重为。而中国石油这艘航母的吨位显然更大，以昨日收盘数据计算，其A股市值为万亿元，占上海证券市场总市值的比重为。

中国石油走势图（日线）如图1-2所示。

从估值情况来看，中国石油的动态市盈率为倍，高于昨日上海A股平均市盈率倍的水平。

正因为对后市定位存在分歧，中国石油计入指数的首日并未出现机构投资者的“抢筹”行为，当日股价下跌。根据上周五收盘时的数据计算，中国石油占上海证券市场市值的权重为，该股票每涨跌1%，将带动上证指数波动点，照此推算，该股票股价昨日下跌拉低了上证指数点，超过了指数下跌点数的一半。

昨日，沪深A股上涨股票有1206只，占正常交易股票的比例为。虽然走出了“九一”的行情，但是大盘仍然出现了下跌，其中主要原因就是受到了中国石油、中国人寿等大盘股的拖累。中国石油进入指数之后，权重股左右市场波动的趋势将越发明显。

数据统计显示，昨日上证指数前十大权重股合计市值为万亿元，占上海证券市场总市值的比重为。而依据上周五数据计算，工商银行等前十大权重股对上证综指的合计影响幅度为。显然，中国石油的到来，使得权重股的影响力大幅提升，达到了近六成的水平。

中国石油虽然同时进入了沪深300指数，但是由于剔除了不流通股份，中国石油对该指数的影响并不大，权重仅占到了。依据中证指数有限公司昨日公布的数据，包括中国石油在内的沪深300指数前十大权重股合计比例为。

最痛快的下跌

除权

除权、除息、贴权、贴息、填权、股权登记日……看着有点晕吧。很多新股民对这些名词常常不明就里，就是一些老股民，也是似懂非懂，很难解释清楚。

真正理解它们，的确要有点耐心，甚至有点烦人，但没办法，这是基本功，基本功扎实了，炒股票才能有后劲。

分红

我们得先从分红说起。

假设有一家上市公司叫“人民控股”，总股本100股，共有10个股东，每个股东持有10股。2007年人民控股赚了200元，公司股东大会决定，从200元中拿出100元分红。

这100元怎么分呢？有两种方式可选：一种是真分；一种是“假分”。

真分是分现金，每1股可分得1元（上述­操­作在现实中通常被表述为每10股派发10元现金红利，或简称为10派10），分完后，每位股东的账户上就多了10元现金。

“假分”是送红股，将100元折合成100股股票送给股东，每1股可得到1股红股（上述­操­作在现实中通常被表述为每10股送10股红股，或简称为10送10），每位股东会发现，账户上的股票变成了20股。当然，这时人民控股的总股本也变成了200股。

为什么说是“假分”呢？因为送红股时，上市公司实际上没有付现金，而是将现金按1∶1的比例折合成了股票，送给了股东，钱仍然留在了公司。

现实中，还有一种情况，叫公积金转增股本，它是将公积金（会计科目的一种）账户上的钱折合成股本送给股东，由于客观效果跟送红股一样，投资者一般也将其视为分红的一种，但严格讲，它并不属于分红。

假设人民控股的公积金账户上记有50元，全部折合成股票送给全体股东，50元按1∶1比例可折合成50股，平均下来就是每股可获转增股股（上述­操­作在现实中通常被表述为每10股转增5股，或简称10转增5）。

需要说明的是，无论是送红股还是公积金转增股本，按照有关规定，折合股票的比例都必须是1∶1。

送红股与公积金转增股本，本质都是会计科目调整，不构成任何实际意义上的改变。公司还是那家公司，毫发未损，不像分现金，上市公司是真的“出血”了。但对股民来说，直观的感受就是自己账户中的股票多了。

分红时还要确定一个日子—股权登记日。由于上市公司的股票每天都在交易，上市公司的股东也就每天都在变化。但上市公司分红必须要以某一天为准，以规定哪些股东可以参加分红，而这一天就是股权登记日。也就是说，在股权登记日这一天收盘后，仍持有该公司股票的股东可以参加分红。这个日子到底是哪一天，上市公司会通过公告通知大家，图2-1就是一例。

图2-1 一份典型的利润分配及资本公积金转增公告

除权

现在可以步入正题，讲讲除权。

除权与刚才所讲的送红股、转增股本有关。

大盘的奥秘（7）

假设，送红股的股权登记日是3月3日，这一天人民控股的收盘价是10元，收盘后，人民控股把100股股票分给股东，每位股东持股量由之前的10股变成了20股。那么3月4日开盘时，人民控股的开盘基准价就被交易所强行降到了5元。这个下降的过程就叫除权，5元就是除权价，3月4日就被称为人民控股的除权日（实例见图2-2和图2-3）。

除权价有一个公式：除权价＝股权登记日的收盘价÷（1＋每1股送股票数）。具体到人民控股，就是10÷（1+1）＝5元。

从以上公式可以看出，靠分红，投资者是赚不了钱的，从理论上讲，分红只改变投资者持有财富的表面形式，而不会改变投资者持有财富的真实数量。分红前你的财富是10股股票，每股10元，总价值100元；分红后，你的财富是20股股票，每股5元，总价值还是100元。

有投资者问，交易所为什么会强制除权，不强制会怎样呢？其实，即使交易所不强制除权，市场也会自动除权的。我们可以举个简单的例子来说明：一个面包价值4元钱，现在把面包均分成2块，分给2个人，每个人手上的面包价值是2元钱。如果现在把这块面包均分成4块，每人分到2块面包，那这两个人手上的面包，各值多少钱呢？还是2元钱。而分面包和送红股其实是一个道理，你不会因为股票数量多了而得益，因为每股的含金量也在同比例减少。

图2-2 苏宁电器资本公积金转增股本公告

图2-3 苏宁电器股价除权图

又有投资者会问，即然市场会自动除权，那交易所又何必多些一举呢？其实，强制除权也是为了保护投资者利益，因为市场上的股票有1000多只，哪只股票何时送红股或转增股本，一般投资者不清楚。如果没有强行除权，那么当某人看到人民控股3月3日收盘价是10元，并决定转天买一些，由于其不知道送红股的事，因此3月4日就报了10元的价格参与集合竞价，如果真的以10元买进了，你说他冤不冤？

而交易所把股价强行降到5元作为开盘基准价就好了，按照目前的涨跌停板10%的限制，3月4日人民控股的成交价格只被允许在元（5元涨10%）至元（5元跌10%）间波动。就算有人糊里糊涂报了10元的价格买入，按照规定，由于申报价格不在波动区间内，其买入申请无效，会被自动撤销。

除息

除权与送红股、转增股本有关，而除息则与现金分红有关。

还是刚才那个例子，如果人民控股3月3日收盘后，把100元现金以每1股分1元的比例分掉，那么，3月4日的开盘基准价就变成了9元。这个过程就是除息，9元就是除息价，3月4日就被称为人民控股的除息日。我们可以把除息抽象为一个公式：除息价＝股权登记日的收盘价－每股所分现金额。

至于除息的本质原因，与除权相类似，有兴趣的投资者可以自己想想。

在现实中，由于上市公司分现金的比例一般都不大，因此，除息后的K线图，不像除权那样，有一个明显的下跌缺口容易识别，容易被投资者所忽略。为了提醒投资者注意，交易所还实施了一项举措：股票除息日当天，交易所会在其证券代码前标上XD，以表示该股除息了；而证券名称前被标上XR，则表示该股除权了；证券代码前标上DR，表示同时除权除息了。

填权

人民控股除权后的股价是5元，如果股价从5元开始向上涨，我们就把这种股票的走势叫填权。如果经过一段时间，最后涨到除权前的10元了，我们把这一现象称为填满权。

还有一种情况刚好相反，如果股价从5元开始向下跌了，我们就把这种走势叫贴权（实例见图2-4）。相应的，填息、贴息的概念，与填权、贴权一样。

图2-4 成都建投2007年7月至12月股价走势图（日线）

填权与贴权，是股票除权之后的两种走势，但到底是填权普遍还是贴权普遍呢？虽然从理论上讲，涨跌与除权无关，但实际­操­作中，填权（实例见图2-5）的情况会稍多一些。其原因有三：一是有些股票在除权前，股价太高了，虽然有些股民看好它，但买不起，而除权后，股价降下来，就买得起了。如此一来，由于买的人多了，于是股价就涨上去了。比如说，一只股票价格200元，按交易规定，要买进最少要买1手，1手是100股，买1手就得2万元，而某人手上只有1万元，那只好作罢了，但如果股票由于除权降到了20元，买1手只需2000元了，当然就可以买进了。

图2-5 苏宁电器2007年2月至9月股价走势图（日线）

第二个原因是直观感受。股价到了200元，很多人会有一种直观感受—太贵了，因此就不买了，如果该股票由于除权，价格降到20元，我们就会有一种直观感受—便宜了，于是就买进了。这种直观感受虽然不一定正确，但它是一种客观存在。

大盘的奥秘（8）

第三个原因，说起来是由前二个原因促成的，正是由于预料到由于前两个原因股价在除权之后可能会上涨，因此，有投资者就会在股票除权后买进，进而导致股价上涨。

抢权

有细心的投资者可能会问，既然你刚才讲的三个原因头头是道，为什么还会说，填权比贴权只是稍多一些，填权应该很普遍才对呀。

解释这个问题，得从上市公司分红的流程说起。

上市公司分红要分三步：第一步，上市公司董事会要公告一个分红的预案，预案里面就包括了分不分红，分多少，怎么分。

第二步，股东大会对预案进行审议表决，如果审议通过，就可以准备实施分红了。

第三步，上市公司会发布一个公告—分红派息实施公告。这个公告中会讲股权登记日是哪天，分的现金什么时候能到账等一切分红的细节。

由于上市公司分红有三个步骤，而且每一步都会间隔一段时间，这就衍生出一个结果，董事会一旦公告了分红预案，所有投资者就会知道其内容。由于现实中绝大多数董事会的分红预案都会被股东大会通过，投资者往往就认为，预案将来肯定会兑现。

因此，如果有令人满意的分红预案，就导致了在董事会公告之后直至股权登记日之前的这段时间，股价明显上涨。更有甚者，一些通过非常规的渠道提前就知道董事会预案的投资者，在预案公布前就大笔买入了，导致公司股价在预案公布前就开始涨了。我们把这种在股权登记日之前的股票上涨现象叫作抢权（实例见图2-6）。

抢权等于是将填权提前预支了。于是，这些被抢权的股票，由于已经有了很大的涨幅，往往会在除权后下跌，走出一段贴权行情。

两指标决定送股潜力

实践证明，上市公司红股送的多、转增股本多，往往会出现抢权、填权。那我们能不能提前知道哪些公司会有这样的分红预案呢？这样，在其分红预案公布前，就买进去，坐等股价上涨，岂不很好？

图2-6 驰宏锌锗2007年2月至6月股价走势图（日线）

准确知道几乎是不可能的，但是细心的投资者可以通过一定的方法大致圈定一个范围，在这个范围内，上市公司大量送红股或转增股本的潜力比较大。

判断一家公司送股潜力的最重要因素，是看两个指标；每股未分配利润与每股资本公积金。

在上市公司的年报、中报以及季报的财务报表中，都有一个资产负债表，这个表中有一个会计科目—未分配利润。投资者可以查一下，而每股未分配利润=未分配利润÷总股本。

公积金在上市公司的资产负债表中分为两种：资本公积金和盈余公积金。这两种公积金都可以转增为股本。但在实际­操­作中，盈余公积金转增股本的情况很少见，因此，投资者只关心资本公积金的数额也可以，而每股资本公积金=资本公积金÷总股本。

如果每股未分配利润或每股资本公积金大于1，从理论上讲，该公司就具备了10送10或10转增10的潜力。当然，这个数字越大越好，越大就说明其送股的潜力越大。

如果投资者用电脑炒股，那么一般股票软件的F10（资料查询键）中，一打开，都会有这两个数据（实例见图2-7），查起来都很方便。

图2-7 同花顺股票软件中佛山照明F10后截图

此外，有些证券类报刊上，有时也会刊登上市公司每股未分配利润以及每股资本公积金的排名，如果投资者看到了，可以保留下来，这个东西对你选股票是很有帮助的。

送股潜力何时兑现

潜力具备了，那么上市公司是不是就一定会送股呢？这可不好说，一般而言，上市公司选择送股的时机都是很有讲究的。

上市公司董事会的分红预案都是在其年报或中报刊登的同时公布，而与年报一起公布的情况则更普遍一些。那么如何判断一家有送股潜力的上市公司今年很可能会推出好的分红预案呢？

一般来说，以下几种情况出现时，上市公司大量送股的概率会大一些。

第一，公司有再融资的打算。上市公司发行新股时，总想卖个好价钱，而新股的卖价与其股价有关，股价越高，新股的价格也可以定得越高，因此，为了提高股价，上市公司就会有大量送股的动力。至于公司发行新股的打算，投资者注意上市公司的公告内容就可以了。

第二，公司的大股东或者其他重要股东要抛股票了。公司的大股东或一些战略投资者在抛股票之前，上市公司有可能会大量送股，这样股价涨上去了，抛股票也可以卖个好价钱。股改时，大股东减持都有一个时间表，投资者可以查一下上市公司股改时大股东的承诺内容，弄清楚大股东何时可能抛股票。

大盘的奥秘（9）

第三，公司股价太高了。当然，多高算太高，很难有一个统一标准，但从中国股市的客观情况分析，股价涨到60元以上，其流通­性­就开始明显下降，因此，我们姑且将60元作为一个衡量指标。过了这个线，公司通过送股除权降低股价的可能­性­就很大了。

送现金不好吗

投资者一般直觉上都希望上市公司分红时能送股票，对送现金，都不太感兴趣。但实际上，能送现金，特别是大量送现金，对投资者而言未尝不是一件好事。

能大量送现金的上市公司，大都很健康。有些公司看上去赚了不少钱，但这些钱很多是应收账款，账上的现金实际并不多，有的时候，应收账款最后就变成坏账了。因此，能大量送现金，说明上市公司的经营风险不大，不太可能出现突然亏损的情况（见图2-8）。

上市公司大量分现金，也说明它对投资者真正负责。有些钱放在公司账上，没什么好项目可以投资，日常经营中暂时也用不上，只好放在银行里吃利息，或者买国债，与其这样，不如分给投资者。

图2-8 佛山照明1996年4月至2007年12月股价走势图（季线·复权）

而且，投资者分得了现金，也算是真正落袋为安，这就跟分到股票不一样，股票虽然多了，但有可能贴权，这样比起来，拿到现金更安全一些。而且，如果你真看好这家公司，完全可以用分到的现金接着再买它的股票。

此外，有专家还从多年的实际情况分析出这样一个结论，那些多年来坚持大量派送现金红利的上市公司，其股价的涨幅明显高于市场平均水平。

时值年末，越来越多的上市公司年报业绩预喜，使得刚刚随大盘走出低迷心情的人们对于年底业绩浪的到来多了几分期待。而提到年报行情，就不能不提高送股股票。因为从A股市场的历史经验来看，随着年报业绩的出炉，一些拥有高资本公积金、高股价兼具高成长­性­的股票，特别是中小板股票就会纷纷抛出高比例的送转增股本方案，并迅速带动一轮火热行情。

理论上说，高比例的送转增股本并不改变上市公司的基本面以及个股的估值水平，甚至它也并非利润分配，不会给股东带来实实在在的现金回报，但高送股股票却实实在在地成就了一波又一波行情，并成为A股市场的一大特­色­。这是为什么呢？有市场分析人士指出，之所以如此，一方面是因为A股市场投资者较为认同高比例的送转增股本题材，因此，大资金在制造题材且在拉升过程中相对容易，所以转增股本题材长期受到实力资金追捧。另一方面则是因为送转增股本也有利于提升股票的流动­性­，从而吸引更多资金的关注。毕竟目前A股市场的资金仍存在着普遍的“恐高症”，而通过高比例的送转增股本可以降低股价，提升股票流动­性­，从而刺激二级市场的股价走势。

市场人士认为，这可能也是在牛市行情中，高比例送转增股本股往往形成抢权、除权、填权走势的原因。此外，该人士还指出，从经验来看，中小板块的中高价新股与在近一年来完成定向增发的个股往往成为高送股股票的“主力军”。首先，中小板块拥有高资本公积金、高股价以及高成长­性­等特点，因此，其高比例送转增股本的冲动也相对强烈。其次，完成定向增发的上市公司拥有了定向增发募集资金项目所带来的新的利润增长点，获得了可持续­性­增长的能力，这样也可以通过高比例的送转增股本方案达到市值反复提升的目的。

历史经验在今天是否仍将发挥作用呢？

从目前市场人士的相关分析可以看出，年末的市场仍在期待着一轮高送股股票引发的“风暴”。在日前市场刚刚出现企稳迹象之际，就有市场人士指出，“送股”有望成为带动行情反弹的重要力量。分析指出，由于时近年底，上市公司的业绩渐趋明朗，所以，也是多头资金布局2007年年报以及年报送股转增行情的关键时刻，因此，多头资金开始对四季度业绩有望超预期增长以及年报有望高送转股本的个股进行提前布局。与以往一样，中小板再度成为机构“掘金”高送股股票的焦点。有机构发布最新报告认为，“中小板不少个股尤其是今年上市的次新股具有盘子小、高成长和高含权这三大特点，大比例送股的可能­性­比其他板块要大得多，一旦有新资金进入，就会在年报行情中脱颖而出，出现良好的涨幅”。

不要闯红灯（1）

股票锁定期

你可能遇到过这样的情况，一只股票似乎无缘由地抛盘增多，连续几天股价下跌，无论从技术分析还是公司基本面上都找不到理由。

这个时候，该股票可能是遇到了“红灯”，也就是有些投资者的股票锁定期结束了，这些投资者急于抛售股票。

所谓锁定期，是指按照相关规定，上市公司某些股东所持有的股票，在一定时期内不得进行抛售。锁定期结束后，如果股价高于其成本价，这些股东会倾向于抛售股票，从而造成股价下跌。

锁定期结束后的几天，对投资者来说，就是红灯，遇到红灯的时候，不妨先卖出股票，等红灯灭了，再低价补进。

投资者可能遇到的红灯有哪些呢？

1个月

上市公司公开增发股票时，除了向社会投资者公开配售、向自己的股东优先配售外，还可能专门向机构投资者配售一部分股票。

专门针对机构投资者配售的股票，其锁定期至少是一个月。锁定期的起始点，是其他增发的股票上市交易之日。

以金发科技（600143）为例，该公司2007年7月23日起，以元/股的价格公开增发2303万股。这当中，除了向社会投资者公开配售、向自己的股东优先配售外，还向部分机构投资者专门配售了516万股。这516万股的锁定期是1个月。

公开增发全部结束后，8月2日，其他公开增发的股票就可以上市交易了，但向机构投资者专门配售的516万股，需等到9月3日才可以上市交易。而从盘面上可以看出，金发科技从9月3日开始的8个交易日中，股价连续下跌，跌幅共计达（见图3-1）。

图3-1 金发科技2007年9月3日前后股票K线图（日线）

如果投资者持有金发科技，可以在9月3日前先卖出，等到红灯过去几天后，再低价补进不迟。

3个月

新股发行时，真正供普通投资者申购的股票，只是一部分，其余股票还要向一些机构投资者进行配售。一些大盘股发行的时候，除了上述两类发行对象外，还会拿出一部分股票专门向战略投资者配售（机构投资者与战略投资者的定义很烦琐，投资者没有必要掌握）。

我们先讲讲向机构投资者配售的股票。这些股票的发行价格与普通投资者是一样的，但与普通投资者不同的是，这些机构投资者获得新股后，不能在上市首日抛售，而是要锁定3个月，3个月过后，这些股票才可以抛售。

投资者如果想买进一只上市不久的股票，必须先看看该股3个月的锁定期是不是已经过去了。如果没有的话，就要小心一点。因为从实际情况看，往往在3个月锁定期后，这些机构投资者会集中大量抛售股票，股价可能会出现一段下跌走势。

以工商银行（601398）为例，2007年1月29日，是其机构投资者持有新股锁定3个月期满之时，共计有亿股股票可以从该日起抛售。从盘面情况看，从2007年1月29日开盘至2月5日收盘，共计6个交易日中，工商银行的跌幅达到了10%（见图3-2）。

图3-2 工商银行2007年1月29日前后股票K线图

12个月

刚才讲过，大盘股发行的时候，还会向战略投资者配售股票。这些战略投资者持股的锁定期比刚才讲述的机构投资者还要长，达到12个月。

因此，如果投资者对一只上市不久的股票感兴趣，最好要查一查该股票的发行公告书，看看其上市时间是不是快到12个月了，以及这家公司在发行新股的时候是不是引入过战略投资者。从实际情况看，也会经常出现在12个月锁定期刚过战略投资者就集中大量抛售股票的情况，股价可能会出现下跌走势。

以北辰实业（601588）为例，2007年10月16日是该公司战略投资者持有新股锁定期12个月期满之日，从当天起，共计有亿股股票可以抛售。从盘面情况看，从10月16日起的8个交易日中，北辰实业的跌幅达到了15%（见图3-3）。

图3-3 北辰实业2007年10月16日前后股票K线图

12个月的锁定期，除了针对于战略投资者，还针对上市公司在上市前的股东们。按照规定，除了上市公司控股股东所持股票外，其余上市前的股东所持股票，在上市后要锁定12个月。因此，12个月过后，这些股东所持有的股票很可能会集中抛售。

不要闯红灯（2）

以江苏宏宝（002071）为例，这家公司2006年10月12日上市，股票发行价格为元/股，除江苏宏宝的控股股东外，其余上市前的股东共持有股票1759万股，这些股票的锁定期也是12个月。自2007年10月12日起，这1759万股可以抛售了。

从盘面情况看，由于股东大会停牌，这些股票的实际上市日是2007年10月15日，自10月15日开始的10个交易日中，江苏宏宝的股价从元跌至元，跌幅达到20%（见图3-4）。

图3-4 江苏宏宝2007年10月15日前后股票K线图

对于新上市公司的控股股东，它所持有的股票锁定期更长，达到3年。锁定期也是从上市之日开始算起。由于该项规定是从2006年才开始施行，目前还没有实际例子进行说明，但可以想见，一旦3年到期，控股股东很可能会抛售股票。而且，由于控股股东的持股量大，因此届时抛盘可能更多，下跌幅度可能更大。

从以上分析可以看出，由于战略投资者的持股锁定期与上市前的股东的持股锁定期重合，因此，一只新股上市后的第12个月期满之时，是比较危险的日子，投资者务必要加以小心。

定向增发中的锁定期

定向增发是从2006开始实施的一种新的上市公司再融资方式。简单而言，定向增发是指上市公司不公开发售新股，而是自己选择不超过10个投资者，向他们出售新股。定向增发的具体含义请参阅本书第11章。

在定向增发中，针对这不超过10个的投资者，有各不相同的锁定期。如果上市公司的控股股东参与了定向增发，或者上市公司向战略投资者定向发行了股票，那么控股股东与战略投资者所获得的股票的锁定期是36个月。

在上述两类投资者之外，参与定向增发的投资者所持股票的锁定期是12个月。

因此，投资者对于这两个时间点，也要加以注意。

以中金岭南（000060）为例，该公司2006年11月实施了定向增发，发行价格是元/股。按照规定，参与定向增发的投资者所获得的3300万股锁定期为12个月，至2007年11月21日锁定期结束。从盘面上看，自11月21日起的6个交易日中，公司股价从44元跌到元，跌幅达17%（见图3-5）。

图3-5 中金岭南2007年11月21日前后股票K线图

大非、小非

股改之前，上市公司国有股东、法人股东（国有股东、法人股东也被称为非流通股股东）手中所持的股票，没有流通权。而股改之后，这些股票都具备了流通权，可以按照规定，陆续抛售。

所谓“大非”、“小非”所指的就是那些在股改前没有流通权的股票，其中大非特指持股量占总股本5%以上的原非流通股股东所持股票，小非特指持股量占总股本5%以下的原非流通股股东所持股票。

按照规定，公司原非流通股股东所持股票自股改完成后，在12个月内不得上市交易；持有上市公司股份总数5%以上的原非流通股股东，在前项规定期满后，抛售数量占该上市公司股份总数的比例在12个月内不得超过5%，在24个月内不得超过10%—这一规定也意味着持股在 5%以下的非流通股股东所持股票在股改方案实施后12个月即可抛售。

以科华生物（002022）为例，该公司2005年10月28日实施股改，2006年10月30日，首批大非、小非共计5540万股可以上市流通，从2006年10月30日起的10个交易日中，股价下跌了（见图3-6）。

图3-6 科华生物2006年10月30日前后股票K线图

需提醒投资者注意的是，上述大非、小非的股票锁定期只是最低要求，很多上市公司的非流通股股东在股改之时，都曾有过更长时间的股票锁定承诺。因此，投资者可以查询一下每家上市公司的《股权分置改革方案说明书》，里面会以表格的形式对锁定期详细进行说明。

6个月

从2005年开始，上市公司中陆续出现了大股东增持股票的现象，也就是大股东直接在二级市场买进自己所控股的上市公司的股票。

按照规定，大股东增持的股票，在购买股票完成后，6个月内不能卖出。因此，6个月是一个非常重要的时间点，因为不能排除大股东马上抛售当初增持的股票的可能­性­。

以中化国际（600500）为例，该公司大股东曾经有过增持行为，2006年4月13日，增持股份结束禁售期，从4月13日开始的8个交易日，累计跌幅就达到14%（见图3-7）。

图3-7 中化国际2006年4月13日前后股票K线图

两大要点

关注持股成本

锁定期结束后，解锁后的股票会不会大量抛售，一个主要依据是持股人的持股成本与股价的差额有多大。一般来说，差额越大，抛售的动力就越大。至于持股人的持股成本具体是多少，除了大股东增持之外，其余持股人的持股成本都可以在上市公司的公告中查询到。而大股东增持的持股成本，投资者可以根据增持公告进行推测，一般来说，推测数据与实际情况不会有太大的区别。

从实际情况看，向机构投资配售的新股、向战略投资者配售的新股、新上市公司原有股东的持股以及大非、小非，这些股票的持股成本一般都会明显低于股价。因此，这些股票解锁后，股价下跌的可能­性­与空间都会比较大。

保持一定的提前量

很多情况下，锁定期结束的前几天，股票价格就会出现下跌。这是因为一些投资者判断锁定期结束后股价会下跌，于是在锁定期结束前就抛售股票。因此，对投资者而言，更安全的做法是在锁定期结束的前几天也抛售股票。

当很多证券公司的分析师声称2006年的新股将在2007年有所表现时，基金却用行动给出了相反的看法。Wind资讯统计基金2006年第四季度报告中十大重仓股数据显示，大秦铁路（）和中国银行（）等重量级次新股被基金大规模减持。

此前，分析师称，一些次新股没有历史包袱，而且所有的机构投资者对次新股的研究均不够深入，所以基金会疯狂增持次新股，在资金层面抢占话语权。

但事实并非如此。在第四季度，基金减持了32 961万股大秦铁路。基金在第三季度末持有大秦铁路的流通股，而在第四季度末仅持有。

中国银行也遭遇了基金同样的对待。基金在第三季度末持有中国银行的流通股，而在第四季度末仅持有。

事实上，中国银行和大秦铁路上市的日程安排有很多相似之处，均是在三季度上市，股价在潜伏一段时间后开始拉升。机构投资者参与网下配售部分锁定期为3个月，解禁时间均是在第四季度。

京华创业集团的投资经理赵启欣表示，在基金网下配售的3个月锁定期内，大秦铁路和中国银行均大幅度上涨，基金也参与了股票拉升的过程。但基金网下配售部分在3个月后解禁，即在第四季度中，基金认为前期锁定的持股已经估值到位，所以抛售。在锁定期间，由于流通量较少，所以拉高更容易些。

宏观经济的晴雨表——GDP（1）

我们常听说一句话—股市是宏观经济的晴雨表。那么宏观经济的具体表现是什么，有没有常用的量化指标呢？

国际上通用的量化宏观经济的指标是GDP，也就是国内生产总值。一般教科书给它下的定义是：一年当中一国生产的最终产品和提供劳务的总值。

这个定义中，值得注意的概念是最终产品，最终产品是相对于中间产品而言的。中间产品可以认为是一种原材料产品，是用于生产最终产品的。比如说，制作衣服用的布就是中间产品，而衣服就是最终产品。

巴菲特眼中的GDP

投资者关注GDP，当然最终还是要落在证券市场上。因此，我们看GDP，可以先看一个比值，也就是沪深两个证券市场的总市值与GDP的比率。这一比值，一般称做证券化率。它是衡量一个国家证券市场发展程度的重要指标，同时也是衡量股市投资价值的重要参考指标。

美国的证券投资大师沃伦·巴菲特就认为，虽然证券化率作为分析工具有其局限­性­，但是，如果只选择一个指标来判断任何时刻市场的估值水平，则它可能是最好的指标……当该比值上升到前所未有的水准时，就应当被视为一个严重的警号。

巴菲特说，就美国市场而言，如果证券化率降到70%～80%的区间，就比较适合买入。如果证券化率逼近200%时你再买入，就是在玩火了。

巴菲特这样说，的确是有一定的事实依据的，美国股市在2000年崩盘的时候，上市公司总市值约占GDP的190%，日本股市1990年初崩溃的时候，上市公司总市值也占到其GDP的180%。

52万亿元是近期警戒线吗

那么，中国的证券化率是多少呢？

2007年8月9日收盘后，沪深两市总市值达到万亿元，而2006年，我国的GDP总量是万亿元人民币，这是沪深两市总市值首次超过GDP总量，也就是说，这一天，我国的证券化率首次超过了100%（见图4-1）。

图4-1 沪深股市总市值变化图

2007年8月9日当天，上证指数收于4754点，如果按照巴菲特的理论，100%的证券化率似乎不算离谱，那么4754这个点位的风险也就并不大。

如果以证券化率200%作为大盘高风险警戒线的话，中国沪深两市的总市值应该是多少呢？

2007年，中国的GDP应该在23万亿元左右，2008年，中国的GDP再增长10%以上，大概是在26万亿元左右。以2008年的GDP来计算的话，26万亿元的200%是52万亿元。因此，如果2008年沪深两市的总市值逼进52万亿元，则是一个高风险区域了。

我们还可以按照巴菲特的理论再展望一下未来中国股市的走势。十六大报告中提出，到2020年，我国的GDP要比2000年翻两番。十七大报告中更提出，到2020年，我国的人均GDP要比2000年翻两番。2000年中国人均GDP为7078元，如果2020年实现翻两番，那么到时候人均GDP应该在28 312元左右。假设我国的人口届时为15亿，那么2020年，我国的GDP应该在万亿元，而万亿元的200%为85万亿元，也就是说，至2020年，我国股市总市值的上限可能在85万亿元。当然，2020年人均GDP比2000年翻两番是一个比较稳妥的估计，按照近几年的发展速度，这一目标完全有可能提前实现，因此85万亿元的总市值也很可能只是一个保守的估计了。

这里提醒一下投资者，计算沪深两市总市值，只要上网看一下就可以了，上海证券交易所（）、深圳证券交易所（）每天都会在自己网站的首页公布各自市场的总市值（见图4-2和图4-3）。

6%是一个底线

值得投资者关注的另外一个问题是，中国的GDP每年增长多少比较好，或者说，增长多少对股市来说比较有利？

一般而言，GDP年增长率的适宜上限无一固定标准。从历史经验来看，GDP增长的下限，却有规律可循。很多经济学家认为，6%是一个关键点。如果我国GDP的年增长率在6%以下，各方面的压力就比较大了，比如说，企业利润明显回落；亏损面增加；就业压力增大；消费增长过缓等。这个时候，证券市场表现往往也不能令人满意。

图4-2 上海证券交易所网站首页截屏图

宏观经济的晴雨表——GDP（2）

图4-3 深圳证券交易所网站首页截屏图

中国GDP变化趋势如图4-4所示。

也许有投资者会问，像美国这样的国家，GDP每年增长3%、4%就已经很好了，为什么中国低于6%却不行了呢？

图4-4 中国GDP变化趋势图

其实可以把中国看做一家大的公司，GDP是这家公司一年的营业额，那么是不是营业额越高，说明这家公司越好呢？未必，因为判断一家公司好不好的主要依据是看利润，即这家公司一年赚了多少钱。

中国这家公司的特点是薄利多销，生意做得是越来越大，可单个产品的利润率却不太高。以出口为例，中国主要出口玩具、服装等，单个产品的利润率也许只有1%不到，但美国出口波音飞机，一架飞机的利润率可能就达50%。

这样一来，薄利必须多销，只有多销，只有比那些产品利润率高的公司更多更快地销售，我们赚的钱才能赶上人家，而这也是为什么中国的GDP年增长率低于6%，大家就会感觉日子吃紧的原因了。

GDP与大盘一致吗

GDP是一国经济发展的反映，对于一个比较成熟的证券市场来说，股票平均价格的变动与GDP的变化趋势是吻合的（见图4-5），但不能简单地以为GDP增长，证券市场就必将伴之以上升的走势，实际上有时恰恰相反。比如前面我们说过，如果GDP的年增长率降到了6%以下，我们的证券市场表现则很可能不能令人满意。

图4-5 美国GDP增长趋势与道琼斯指数增长趋势

中国GDP的增长可以大致分成几种类型，投资者可以分别对照观察证券市场的表现。

第一种是GDP持续高速增长，年增长率一直保持在10%左右。在这种情况下，伴随总体经济成长，企业经营环境不断改善，产销两旺，上市公司利润持续上升，投资风险也越来越小，同时，个人收入也在不断增加，对股票的需求也在加大，从而上市公司股票全面得到升值，促使价格上扬。

这几年，中国的经济恰恰是处在这种GDP持续高速增长的态势中，中国的证券市场因而全面火爆。

第二种是GDP增长率保持在6%～8%，这时证券市场则将呈平稳渐升的态势。

第三种是GDP在6%以下，甚至出现负增长，这时证券市场很可能出现长期慢慢下跌的走势。

还有一点值得投资者注意，证券市场一般会提前对GDP的变动做出反应，也就是说它预期反映GDP的变动，而提前的时间，从历史经验看，一般在三四个月左右。

股市也会影响宏观经济

国内外的经验都表明，一个国家的政府都不会对长期的熊市置之不理，特别是当投资者占人口比例越来越多，股市市值占GDP的比率越来越大时，更是如此。这是什么原因呢？

社会稳定当然是要考虑的重要因素，而另一个因素也很重要，就是长期的熊市会影响宏观经济的发展。有统计表明，按投资法测算的结果显示，股市每下跌1个百分点，GDP会下跌个百分点。

因为股市下跌一方面会导致企业融资额减少，从而影响投资；另一方面也会影响消费者信心，由于股民财富缩水，其消费的欲望将降低，航空、住宅、汽车等一大批行业将因此受到影响。这样一来，宏观经济势必会更加趋于紧张。

因此，当股市长期低迷之时，各国政府往往会出台一系列政策，如降低印花税、扩大国外投资者投资渠道等以图振兴股市。

随着2008年日益临近，作为全球经济增长主要动力的中国，其经济将走向何方，引起了各大跨国投行的关注。

各大国际投行一致认为，2008年中国经济增长将放缓，但仍将在高位运行。

美林认为，2008年中国仍将是拉动全球经济增长的最大动力，并预期中国的GDP增长将从2007年的回落到。GDP增长放缓反映了政府给经济降温的意愿，其目的是为了防范通胀和经济过热可能带来的不良影响。

高盛中国首席经济学家梁红表示，2008年全球经济增长放缓，风险上升，同时中国宏观调控政策不断收紧，这两大因素可能增加2008年中国经济跟随全球转弱的可能­性­。

高盛认为，美国、欧洲及日本三大经济体都将受此问题拖累，中国的外部需求将显著下降。与此同时，由于人民币估值持续偏低，抑制内需，保护出口，中国经济与全球经济的放缓“挂钩”得更紧密。但从中期看，中国经济的基本面仍将保持强劲，并预期姗姗来迟的汇率调整将在2008年进行。

宏观经济的晴雨表——GDP（3）

美林也指出，中国经济不会显著放缓。虽然对美出口将减少，但会从对其他重要贸易伙伴尤其是欧洲得到弥补，而随着人们收入及财富的增加，内需也将加速增加，投资也将持续增长。

另外，摩根大通预测2008年中国GDP增速为，略低于2007年的，而CPI的年升幅则将从2007年的，回落到2008年的，未来将保持在4%左右。

高盛认为，加强信贷控制和抑制投资将是近期宏观调控的主要手段。日前高盛将央行年内再加息的次数从2次变为1次且幅度为27个基点视做2008年中国不会再加息。梁红指出，如果出口增长急速下降，人民币又被迫大幅升值，外部需求的下降可能会促使中国重新检讨内需政策，尤其是内部投资需求的政策。高盛一直认为，中国经济要恢复平衡，应主要依靠拉动内需，不仅仅要多消费，也需要多投资。高盛预期，2008年人民币将升值10%。

在货币政策方面，摩根大通认为，央行面临很大的加息压力，一方面要控制通胀预期，降低经济出现过热的风险，同时还要改变实际存款利率为负的现状，以防范资产泡沫风险。摩根大通认为，这样的市场化的货币政策调控工具将会与其他行政手段及行业政策配合使用。与此同时，央行将继续加强流动­性­的管理。

摩根大通认为，2008年中国将加息3次，存款利率每次上调27个基点，贷款利率的3次上调幅度将分别是27、18和27个基点。中国还会进一步放宽资本外流的限制，主要的途径将是扩大QDII和允许个人投资者投资海外市场。

对于前不久经济工作会议提出的从紧货币政策，德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，这并不是许多媒体所解读的2008年货币政策将大幅收紧，相反只是对自2007年5月以来一直推行的政策的重申，并不意味着货币政策立场将出现大的改变。德意志银行预期，2008年只会有1～2次加息举措。

许多投资者都非常关注2008年在北京召开的奥运会，并认为这一体育盛事将刺激经济增长，但跨国投行似乎并不这么认为。

摩根大通认为，奥运会不会成为中国经济的拐点。龚方雄表示，奥运会不仅是最重要的体育盛事，还将是最重要的经济事件之一。建筑投资和零售销售将直接受益，但受益期将止于奥运结束之时，而奥运前的过度投资则会引发奥运后投资和增长的下滑，甚至衰退。摩根大通表示，奥运对于中国这样的高增长的大经济体而言，其实只是个小事件。总而言之，摩根大通认为，在2008年奥运会之后，中国经济仍将保持较快的增长步伐，奥运会只会对主办城市北京的经济带来一定的影响，对中国整体经济的影响有限。

美林却认为，奥运对中国经济的影响好坏参半。虽然需求的确会因为旅游和消费的增加得到拉动，但与此同时由于人们都忙着通过电视看比赛，生产可能会减少，而部分城市，尤其是北京，为了减少污染，生产有可能显著下降。

国际贸易的影响力（1）

进出口额

中国的进出口形势与我们的投资策略有直接联系吗？很多投资者与我探讨过这个问题。在我看来，两者间不仅存在直接关系，而且关系非常紧密。

出口拉动股市

中国股市从2005年6月以来的强劲上扬，从宏观上讲，有四点原因：一是股改成功（原来不能流通的股份得以流通）；二是经济快速发展；三是钞票越来越多；四是人民币持续升值。

四点原因中，后三点原因都与进出口有直接关系。中国经济发展快，靠什么？经济学家常说有三架马车—投资、出口、消费。这三架马车中，消费最弱，真正跑在前面的，还是投资与出口。而投资呢，由于国内消费增长乏力，投资之后最终生产出来的产品主要还是出口（见图5-1）。因此，三架马车中，真正一马当先带动中国经济的是出口。

至于钞票越来越多—经济学家也把这种现象叫“流动­性­泛滥”，其实跟我国每年巨大的外贸顺差（出口额减进口额为正是顺差，反之为逆差）有直接关系。按照目前的外汇管理体制，中国每年巨额的外贸顺差都会变成|人民币流向市场。例如，仅2007年上半年，外贸顺差折合人民币就是8550亿元，这么多钱被银行一放大，到了市场中，就变成了三四万亿元人民币。这么多的钱，到了市场中，肯定要花出去，于是股价涨起来了，房价也涨起来了……

图5-1 2002～2006年中国进出口额

人民币持续升值的原因，也主要是因为每年巨大的外贸顺差。

由此可见，2006年和2007年的股市红火，如果从宏观上找原因，首功就得记在出口身上。

进出口的最先受益者是谁

也经常有投资者问，进出口这么火，那么在股市中，谁会是最先受益的上市公司？

这个问题其实不难回答，是港口、运输类上市公司，比如上港集团（600018）、天津港（600717，见图5-2）、盐田港（000088）、中远航运（600428）、上海机场（600009）等上市公司，都是直接受益者。

图5-2 天津港K线图（月线·复权）

这一现象跟中国进出口的产品结构有很大关系。大家都知道，中国的出口产品中，主要是玩具、服装、鞋帽、家具……主要进口些什么呢？石油、铁矿石、木材、粮食等。这些产品虽然千差万别，但有一个共同的特点，虽然东西不算贵，但体积大，运输起来占地方。

中国的这一特­色­，跟很多发达国家不一样，后者的出口量也大，但出口产品单位价值所对应的体积小，比如说瑞士的手表、微软公司的软件、英特尔公司的芯片等，虽然价格贵，但实际体积几乎可以忽略不计。

正因为中国进出口的产品特­色­，加上进出口额快速增长—近5年，每年的增长率都在20%以上，于是对沿海的港口、运输的需求量加大，而港口的费用与海运的费用（见图5-3）也连年上调，于是港口、运输类上市公司赚得盆满钵满。

图5-3 国际铁矿石进口运费走势图

大牛股的四个特点

除了港口、运输类公司，在外贸快速增长的背景下，还有哪些上市公司值得投资者密切关注呢？

我们可以从一家成功的上市公司中，寻找这一问题的答案。

中集集团（000039）是一家以生产集装箱为主营业务的上市公司，也是市场中为众多投资者所公认的好股票。公司自1994年上市以来，净利润复合增长率达到33%，通过开拓国际市场，该公司目前已经成为世界上规模最大的集装箱供应商，国际市场占有率达到55%以上，完全成为全球该行业的龙头，而中集集团的股票自上市以来也已经涨了60倍左右（见图5-4）。

从中集集团的例子中，我们似乎可以总结出这样一个结论：未来中国肯定会在制造业的一些领域中出现一批如中集集团这样的世界顶级上市公司。这样的公司有如下4个特点：

图5-4 中集集团K线图（季线·复权）

1. 产品价格极具竞争力。价格竞争力是绝大多数中国公司相对于国外公司的核心竞争力，价格优势应该比较明显，才有可能抵御人民币升值所造成的负面影响。

2. 产品拥有一定的技术含量，不是随便什么公司都可以生产的。

3. 产品技术更新换代的速度不快。这一点尤其要提醒投资者注意，中国企业的技术研发能力与国际上大的跨国公司比起来还是存在明显差距的，如果技术更新太快，中国企业往往吃不消。以中国的彩电类上市公司，如长虹、康佳为例，在彩管电视机盛行的时候，这些上市公司都是证券市场的宠儿，但平板电视一出现，由于这些企业没有掌握核心技术，经营业绩的表现就不能令人满意了。

国际贸易的影响力（2）

4. 公司所生产的产品全球市场广阔，发展空间大。

上述4个特点，对投资者寻找大牛股，是不是有所帮助呢？

外贸依存度

港口、运输类公司是赚了很多钱，但中国对外贸易的这种特­色­与增长趋势能保持多长时间呢？

进出口的产品种类在短期内应该不会发生什么根本­性­变化，至于对外贸易是不是还会快速增长，却值得分析一下。

经济学家在讲到这一问题时，经常会用到一个概念—外贸依存度。其计算公式为，外贸依存度＝对外贸易总额÷国内生产总值（GDP）。这一比值越大，说明一个国家的经济发展对进出口的倚重程度越大。

与世界其他国家，特别是大国相比，中国的外贸依存度是相当高的。2006年中国的外贸依存度为70%，而美国、日本等国家的外贸依存度为30%左右。中国的外贸依存度高，说明中国的经济发展非常依赖于外贸的高速增长，而这一判断与之前所讲的出口在拉动中国经济的因素中处于一马当先的位置也是一致的。

眼下，无论是中国的经济，还是中国的股市，都有赖于进出口特别是出口量继续快速增长，可外贸依存度已经达到了70%，增长的空间还能有多大呢？

不少专家对此有如下几点忧虑：

1. 中国的资源、环境无法长期支撑出口高速发展。像2007年5月底，江苏无锡太湖水域蓝藻暴发，导致无锡市区80%以上家庭的饮用水源遭到污染，就与太湖周边大量出口企业排污有关。现在国家下大力气治理环境，不计环境代价发展经济的现象会得到遏制，一些高污染、高耗能的出口企业必将受到影响。

2. 巨额的外贸顺差会引发大量的贸易摩擦，进而影响出口空间的继续拓展。

3. 一旦国际经济出现严重衰退，就会对中国的出口贸易形成严重威胁，影响中国经济的持续增长，进而影响到证券市场的表现。

专家的忧虑自然不无道理，但眼下也不用过于紧张，对于投资者而言，还是眼见为实的好。因此，投资者有必要密切关注中国的进出口额特别是出口额的变化。有专家称，一旦出口增速降到10%以下，国内股市很可能将受到较大的负面影响。

还是要关心一下美国

看一看国内的证券类报刊，这两年有一个特点，对中美关系，特别是中美经贸关系的新闻往往能放到版面中非常突出的位置，给予非常及时与详尽的报道，而这在以前是不可想象的。证券类报刊这么关心中美关系，当然不是无的放矢，而是说明中美之间的经贸关系已经深深地影响着国内股市。

事实上，出口是拉动中国经济发展的最主要力量，但在这些出口当中，对美国的出口又尤其重要。据海关统计，2006年，中美贸易额达2627亿美元，同比增长。其中，对美出口2035亿美元，自美进口592亿美元，中国顺差1443亿美元（见图5-5）。而2006年，中国的出口总额是9691亿美元，中国对美国的出口占出口总额的近20%。以国家来看，中国的最大贸易伙伴是美国，中国的第一大出口市场也是美国。中国的出口能否保持平稳快速的发展，美国的表现至关重要。

因此，美国的经济状况是不是健康，美国人的消费是不是增长，中美之间的关系是不是保持稳定，都值得投资者关注。

有些投资者可能还不习惯，认为炒股票看盘就可以了，至多关心一下中国的经济状况，美国的问题以及中美关系的问题都与己无关，但在中国股市与美国经济、中美关系如此紧密地产生联系的时候，投资者还是要在百忙之中抽点时间，关心一下美国的情况。

集装箱运量取决于全球贸易额和中国进出口额，其中中国进出口额对中海集运的影响更为重要。2005年和2006年公司从中国出口的集装箱收费箱量分别占到了集装箱总收费箱量的和。不管是全球贸易额还是中国的进出口额都和世界各国的经济发展有关。

从全球经济角度看，根据国际货币基金组织（IMF）最近发表的《世界经济展望》报告预测，2007年和2008年全球经济将分别增长和，低于2006年的。报告认为，尽管全球经济在最近几个季度里保持强劲增长，但金融市场的动荡使增长前景蒙上了­阴­影，不过，得益于新兴市场经济体总体稳健的基本面和强劲的增长势头，全球经济明年仍将保持比较坚实的增长步伐。

IMF认为作为世界最大经济体的美国经济走势不容乐观，预测明年美国经济将增长，比该组织此前的预测值低个百分点，而发展中国家尤其是新兴经济体前景相对乐观。新兴经济体相对集中的亚太地区发展迅猛，今明两年增长率分别达到和，其中中国达到和，印度为和。新兴市场经济体正成为世界经济稳定的来源。IMF预测今明两年世界贸易量（货物和服务，剔除汇率和价格因素）将分别增长和，比其4月份的预测值分别低和个百分点，分别比2006年下降和个百分点。

美线虽然受美国经济放缓的影响，需求将继续走低，但是我们看好欧线和内贸运输市场。

首先，根据IMF和Drewry的预测，欧洲经济放缓的幅度有限，预计欧洲的集装箱运量增速将从2006年的提升到2007年的，2008年下滑至，并且人民币对欧元的相对贬值在一定程度上带动了欧线运输需求的增长，从CCFI欧线的走势图上也可以看出欧线运价指数不断上涨。

其次，内贸方面，中海集运在内贸航线运输上具有稳固的市场地位和持续的盈利增长。公司50%以上的集装箱船舶悬挂五星红旗，中国规定，只有悬挂五星红旗的船舶可以进行内贸运输，因此与国内外其他大型船公司相比，中海集运在内贸航线上具有绝对优势。2007年上半年中海集运拥有内贸航运市场份额比例大于40%，内贸航线收入同比增长92%，箱量增长3，在内贸航运市场中稳居第一。由于内贸航线周转快，因此相对国际航线利润率更高。

再次，虽然欧、美、日是中国的主要贸易伙伴，但是近年来中东、拉美、中西非、东盟、俄罗斯等地区与中国的贸易也在迅速增长，这些地区的增长可以在一定程度上弥补美线的下降。今年以来，我国对拉丁美洲、大洋洲、欧洲、非洲的进出口增速都保持在30%以上的高位。

在市场普遍看好欧线，看淡美线的环境下，航运公司势必对运力有所调整，因此我们预计明年美线运价会有所回升，从今年的下降5%回升到明年的上涨2%，而欧线运价的涨幅将从40%降至13%。

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人民币值多少钱（1）

汇率

如果将中国视为一家上市公司，人民币是它发行的股票，那么这只股票的股价对美国投资者来说，自2005年开始就明显呈上涨趋势。2005年初每股（100元人民币）的价格是12美元，到了2007年11月份，股价是美元。人民币这只股票涨了。

如果我们将美国也作为一家上市公司，美元是它发行的股票，对中国投资者而言，与上面的情况刚好反过来，美元这只股票一直在跌。

现如今，越来越多的人开始看好人民币这只股票，认为其上升空间广阔（见图6-1）。

图6-1 人民币兑美元汇率走势图

热钱涌入

人民币这只股票为什么在美国投资者看来会涨呢？

这主要有两点原因。首先是与美国这家上市公司相比，中国这家上市公司长时间保持高速增长，营业额（GDP）连续几年保持在10%以上，利润（外贸顺差）年增长率高达20%以上。这样的上市公司，股价能不涨吗？

其次，与人民币这只股票相比，美元这只股票股本扩张的速度太快了，也就是钞票印得太多了。稍微有些常识的投资者都知道，如果一家上市公司的股本扩张速度太快，超过了其净利润的增长速度，其每股的含金量必定下降，股价也自然会下跌。美元就遇到了这一问题。

因此，对持有美元的人来讲，将美元换成|人民币不失为一种很好的，将自己的财产保值增值的办法。因此难怪即使中国方面四处“堵截”，还是有人想方设法将美元换成|人民币进入中国。

这种看中人民币升值而涌入中国的美元，市场称其为热钱。热钱的一大特点是，在换成|人民币后，为了保持流通­性­，一般不会投资中国的实业，而是存在银行，或投向变现能力强且升值空间大的领域。有专家统计过，仅2007年上半年，涌入中国的热钱，保守估计就有千亿美元。

外资拉升股市

什么样的领域变现能力强且升值空间大呢？分析国内市场，有两个领域符合此条件：一个是证券市场；一个是房地产市场。

因此，一大批外资开始涌入这两个市场。股市与房地产这两年这么火，与这些外资的进入不无关系。

那么，能不能将钱同时投进这两个市场呢？也可以，那就是买房地产股。这样，既享受了房地产升值带来的好处，同时也享受了股市火爆带来的收益，因此，房地产类上市公司在这轮行情中，成为了最大的亮点之一。

而且国际上的经验也显示，当某一国家的货币大幅升值，国外热钱会大量购买以该国货币计价的金融资产，其中一个主要流向就是股市。当这些巨额热钱流入股市，一方面会推高该国股票价格，另一方面会促使该国货币进一步升值，而货币升值以及股价的上涨，使热钱获利更高，从而使热钱加速流入。

上述过程形成了自我强化的循环，这一现象在过去日元、韩元以及台币升值之时，都可以看到。如1997年至2005年年底，韩元兑美元汇率平均每年升值；同期韩国汉城证券综合指数从376点上升到1379点，平均每年上涨。

更另人吃惊的是我国台湾地区。1987年我国台湾地区放开了外汇管制，台币升值了19%，当年台湾证券加权指数劲升了125%，次年股指再涨119%，1989年台币再次升值，推动股指当年再度上升88%。

升值谁受益

在上市公司中，人民币升值的最直接受益者，除了被热钱追逐的房地产公司之外，再有就是航空公司了（见图6-2）。因为这些公司的飞机很多是用美元买来或租来的，但这些航空公司的收入主要还是人民币，人民币兑美元一升值，要兑成美元用以还债的人民币就减少了，这就使公司的利润增加。

中国国航的年报上显示，2006年期间，由于人民币升值，该公司多产生了10亿元的利润，而南方航空由于人民币升值创造的利润更是达到了亿元。有专家测算过，人民币每升值1%，航空公司的毛利率将提高个百分点。

图6-2 南方航空2006年12月至2007年12月K线图（周线·复权）

再如造纸类上市公司，由于目前国内70%的造纸纸浆都来自于进口，人民币升值肯定会降低这些公司的进口成本。

从航空公司和造纸类公司的例子中，可以很好地看出，因人民币升值而受益的，就是那些原材料主要从国外进口，且支付方式主要是美元，同时，销售市场又在国内，收入以人民币体现的上市公司。

人民币值多少钱（2）

还有一点值得投资者关注，银行类上市公司也会因为人民币升值而受益。人民币的升值预期将提高人民币在国际金融市场上的地位，吸引热钱流入内地银行，这对国内银行的资产质量、资本充足率、中间业务拓展、收入结构、盈利模式等都将产生积极影响。

与航空公司相反，那些原材料在国内采购，而销售市场主要在国外的上市公司，就会因人民币升值受到很大影响。个别上市公司的产品利润率本来就很低，人民币一升值，其利润率就更低了。对于这一点，投资者务必要当心。当然，有些公司比较强势，其产品在国外销售可以涨价，得以消化人民币升值的影响，可惜这样的上市公司相当少。

投资者可以仔细看一下上市公司的年报，年报中对于公司的原材料从哪里采购，产品主要销往哪里，都有比较详细的描述。

中资概念股

人民币升值，不仅使内地资本市场获益，那些在海外资本市场（包括香港联交所、美国纳斯达克、纽约证券交易所）上市，但经营主体在内地，收入主要体现为人民币的上市公司，也被热钱所追捧。

相比较热钱进入内地的种种限制，外资进入香港，或者直接在美国买进中国概念股，更加容易，更加便捷。在纳斯达克上市的，如新浪、百度（见图6-3）等公司，在香港上市的###（见图6-4）、中国网通等公司，都在近两年中，因人民币升值的预期，股价涨幅很大。

图6-3 百度在纳斯达克2007年股价走势图

这是因为，在海外上市的公司，它们面对海外投资者的财务报表是以外币换算的，在实际利润不变的情况下，人民币升值，都能够提升这些公司以外币换算的利润额。

假设一家在美国纳斯达克上市的中国公司，其年度利润为8亿元人民币，如果美元兑人民币是1比8，那么按美元计算，其年度利润为1亿美元；如果美元兑人民币变成了1比6，那么按美元计算，其年度利润就是亿美元，利润增幅为33%。

图6-4 ###2006年7月至2007年12月K线图（周线·复权）

此外，这些在海外上市的公司，如果未来能够重回A股上市，那么其在海外的股价很可能大幅上升。

这是因为，由于内地资本市场目前仍处于牛市阶段，新股发行市盈率较海外资本市场要高，同样发行一股，在美国卖可能只有每股10美元，在内地卖，可能价格就是120元人民币。因此，如果能在内地股市高市盈率发行股票，对海外投资者来说，是相当合算的。

因此，如果投资者能够有机会直接在香港或者美国的证券市场开户，不妨高度关注一下中资概念股。

升值之弊

如果人民币持续快速升值，对于我国的宏观经济将造成比较明显的负面影响。

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