九一五年底时我猛然发现在经纪人处的保证金大约只有十四万美元了。虽然在这

整整一年的大部分时间里我对市场看法总是对的，我实际赚的就这些。

在紧接着的一年里，我­干­得好得多。运气很好。在难以驾驭的牛市上我的投

资活动也连连得手。事情总是顺利，不必做其他事，就只是赚钱。这使我想起以

前的斯坦达德石油公司的罗杰斯说过的话。大意是，总有这种时候存在——如果

一个人暴风雨天出门不带雨伞，他宁愿去挣钱而不顾自己被雨水淋湿。目前的股

市是最好的多头市场。人人都清楚，美国成了世界上最繁荣的国家。我们拥有其

它任何人都没有东西，我们飞速地聚集着世界各地的金钱。我的意思是这广阔世

界的金子象潮水一样注入这个国家。通货膨胀是难免的，当然，这就意味着一切

东西都要涨价。

所有一切从一开始就非常明显，对上涨的控制没多大必要或者说完全不必。

那就是为什么同多头市场相比起来所做的准备工作要少得多的缘故。不但是战时

繁荣比其他因素促发的繁荣更自然，而且为它公众提供了前所未有的利益。即是

说，1915年的股市获利比华尔街历史上的任何兴旺时期都更大。公众不把所有的

证券利润套现。历史在华尔街比在任何别的地方，更频繁更有规律地重演。当你

阅读记载那个时候的兴旺和痛苦的文字时，深深地震撼你的一件事情就是今天的

股票投机和股票投机家同昨天的相比差别是多么微小。这种游戏没有改变，人的

本­性­也没变。

我亲身经历了1916年的大牛市。我同其他任何人一样保持乐观，当然时刻警

惕着。正如大家都知道的，我也知道任何事都有个尽头，因此时刻留意一切预兆。

我并不是对猜想暗示会来自何处特别感兴趣，因此我并不只是盯着一个地方。我

并不会——我也从未觉得自己会——对市场的一方面或另一方面固执己见。牛市

增加了我的银行存款，在得到应退出的警示信息之后，我没有考虑到充分的理由

来顺应市场。一个人不应发誓永远忠于多方还是空方。他的考虑应根据具体情况

来定。

还有一件事得记住，这就是股市不可能达到光辉耀眼的顶点，也不会突然以

其相反的形式告终。股市可能或者经常在价格普遍开始下跌之前很久就终止买空

的局面。当我注意到这点时，盼望已久的警告一个接一个来临了，那些在股市一

直处于领先地位的股票从最高点下降了几个百分点，这是若­干­个月来的第一次下

跌，而且再也没有升上去。很明显，这些股票之间在竞争，这就迫切需要我调整

战术。

要改变策略太简单不过了。在多头市场上，价格的趋势自然是百分之百地上

升。因此，每当一种股票违背了一般趋势，你就有理由认为这种特别的股票一定

有点不对劲。这种情形足以使那些老练的投机者察觉不妙。他不必去从行情记录

上寻求指示。他的任务是等着听行情记录说一声：“退出”。而不是等待着行情

记录提供认可。

正如上面提到的，我注意到以前一直遥遥领先的那些股票已经失去了上涨势

头，都下跌了六。七个点，而且原地不动。与此同时，股市的其他股票都不断上

涨。由于这些上市公司本身都很正常，其原因只能是在其他方面，这些股票顺势

涨了几个月。当停止上涨时，虽然多头的势头仍然很猛，这就意味着，对于那些

特定的股票来说上涨趋势完结了。股市上的另一些股票仍然稳步上升。

完全没有必要茫然不知所措，从而裹足不前。这时我也没有卖空，因为行情

记录没有要求我这样做。虽然多头市场的终结近在咫尺，但是它毕竟还没到来。

在它到来之前，还可以做多赚钱。既然情况如此，我就抛出停止上涨的股票，并

且由于其他股票隐含着上涨的潜力，我就既买又卖。

已经失去了领先地位的股票我就抛空，对其中每一支我都抛空了五千股。然

后，我就入对刚刚处于领先地位的股票。我手头做空的股票没涨多少，可我做多

的股票却不断上涨。当最终轮到这些停止上涨时，我又全部抛出，进行短线卖空

——每种股票五千股。到此为止，我卖空比买入多，因为十分清楚要在市场下跌

时赚一大笔钱。当我肯定熊市在牛市实际结束之前就真正开始时，我知道赚一大

笔的卖空机会还没有来到。保守而不采取行动是不行的，但又不能­操­之过急。行

情记录只预示着熊市萧条即将来临。现在是做准备的时候。

我不停地买进又抛出，直到几个月后我做空六万股——五千股一次，分别十

几种不同的股票，这些股票在这一年的早些时候是公众的抢手货，因为它们当时

一直是活跃的市场上涨幅领先的股票。这不是卖空，但是，不要忘记股市并不固

定是疲软的。

然而，有一天，整个股市变得很不景气，所有股票价格开始下跌。当我从抛

出的那十二种股票中每一种获利至少四个点时，我知道自己的头寸是正确的。行

情记录告诉我此刻做空安全了，我立刻抛出，瞬间获得成倍利润。

我有自己的主见。在目前这种明显的空头市场，我手中没有股票。我完全没

有必要匆匆行事。股市必定会按我的预测运作。明白了这个道理后，我完全可以

等待。在赢利翻倍之后，我在相当长时间内没有进行交易。大约六个星期后，碰

上了人所共知的股市“泄秘”事件，引起股票暴跌。

据说，有人事先从华盛顿得知，威尔逊总统马上要发布一条消息，这消息将

很快给欧洲带来和平。当然，世界大战促发并维持了战时经济繁荣，而和平则预

示着熊市即将到来，当经纪人席上一个最­精­明的投机者被指控利用这事先得到的

消息获利时，他只是说，他抛出股票不是靠什么消息，而是因为他认为市场已火

过了头。我本人在七周前就加倍地增加了空头头寸。

一听说股市暴跌的消息，我自然而然采取行动。这是唯一可能采取的行动。

在制订计划时若遇到某种不希望的事情发生，你就应该利用慈善的命运之神给你

提供的机遇。首先，有这样暴跌的股市就有了一个大的市场，你可以进入这个市

场，这就是把你的帐面利润转化为实实在在的现金的时机。即使在空头市场，一

个人也不能总是买进十二万股股票而不把价位抬高。所以他必须等待市场提供机

会，使他买进上述数目的股票。而且不使他因价格上涨而导致帐面利润受损。

我要指出的是我并不是凭借这个特殊的理由在这个特殊的时刻指望着股市特

殊的暴跌。相反，正如我告诉过你的，我作为职业交易商积累了三十年的经验是，

这种事情一般是沿着阻力最小的方向推进的，我的市场观点立足于这一道理。另

一件要牢记于心的是：绝对不要企图在最高价时抛出。这不明智。如果没有信息

显示股价将止跌并强劲反弹，就在市场疲软后开始回升时抛出。

一九一六年，我通过牛市持续做多和熊市开始就做空赚得了三百多万美元。

我以前说过，如果不到死亡来临，一个人不必死守着股市的一面（牛市或熊市）

做交易。

那年冬天我象往常一样南下棕榈海滩度假，因为非常喜爱在那儿的海水垂钓。

我在股票和小麦期货交易中做空，这两种头寸都给我带来过可观的利润。没有什

么烦恼事，我玩得非常愉快。当然，如果我不去欧洲，不可能真正摆脱对股票或

者期货市场的牵挂。比如，在阿迪若恩达克思，我的住所和我的经纪人事务所之

间就有条直拨电话线。

在棕榈海滩我定期去我的经纪人事务所的当地分部。我注意到棉花市场出现

强势特征，价格在上涨。大约在那个时候——即1917年，我听说了许多关于威尔

逊总统为了带来和平所作努力的事情。这些报道来自于华盛顿，它们是以新闻快

讯和私下对棕榈海滩的朋友发出忠告的形式传来的。这就是我为什么有一天有了

如下看法：各种市场的运行过程依赖着威尔逊先生的成功。如果和平近在咫尺，

股票和小麦期货交易要下跌，而棉花期货交易要上涨。无论股票和小麦期货行情

怎样，我一切都准备就绪，然而对于棉花期货交易，我却有相当一段时间没做过

了。

那天下午两点二十分，我连一包棉花都没买进；但是到了两点二十五分，我

认为和平即将到来，因此一开始就买了一万五千包。我打算按我的老方法投资，

这种方法我已经讲过了。

就在那天下午，在股市收盘之后，我们接到宣战通告。别无他法了，只有等

到第二天股市开盘，我记得当天晚上在格瑞德里事务所，美国的一个工业巨头准

备以低于那天下午收盘价五个点的价格抛售其拥有的美国钢铁公司股票。有几个

匹兹堡的百万富翁当时在场，可是没有一个愿买。他们认为一吃进就必然带来巨

大的亏损。

果真如此，你可以想象，第二天早晨股市和期货市场就一片混乱。有些股票

开盘价就低于前一天晚上收盘价八个点。对于我来说，这是一个上帝赐予我回补

我所有空头头寸的大好机会。我说过，在熊市情况下，要是股市发展突然一片混

乱，那么买进总是一个明智的办法。如果你把握得好，那就是把大笔浮动利润转

化为实实在在的现金的唯一方法。比如，我做五万股美国钢铁公司股票的空头。

当然，我还做了其他股票的空头，当我看见我有买进的市场机会时，我会买进回

补。我获得的利润达到大约一百五十万美元，这可是个不容忽视的机会。

我在前一天下午交易的收盘前半小时买进的一万五千包棉花一开盘就低了五

百个点。这价跌得真是吓人！这意味着一夜之间就损失了三十七万五千美元。这

时在股票和小麦期货交易中显然正确的­操­作应是在下跌时把空头平仓，但我却不

太明白在棉花期货上该采取什么行动。有各种各样的事情要考虑，而且当我就要

弥补损失时，这时却自认为错了。因为我不想在那天冒昧挽回损失。这时我反省

了自己曾去南方逍遥自在地钓鱼，却不认真思考棉花期货市场的­操­作过程。我在

小麦期货和股票交易中赚了钱，也得承受棉花交易中的损失。我可以计算出到我

将获得的利润是一百万多一点而不是一百五十多万了。这完全是经纪会计问题，

因为当你提出许许多多的问题时他往往告诉你一个不怎么准确的数字。

要是前一天收盘之前没有买下棉花的话，我就会节省四十万资金了。这就告

诉你一个人投资不当时损失一大笔钱是多么快。我的主要观点是绝对正确的，而

且我也因为一个自然而然的完全违背自己考虑的偶发事件而受益，这种偶发事件

引导我在股市和小麦期货市场持有头寸。请注意，最小阻力方向的交易再次向一

个交易商表明了其价值。尽管有不可预料的由于德国照会引起的市场因素存在，

股市价格的走向还是不出我所料。要是情况证明正如我所料的话，我的那三笔投

资就百分之百地正确了；因为随着和平的到来，股票和小麦价格就会下跌，棉花

价会暴涨，我这三笔投资就会净赚。要是不考虑和平和战争，我对股市和小麦期

货的看法就是正确的，这就是为什么意外的事件会助人一臂之力的原因。在棉花

期货交易上，我将自己的­操­作建立在会发生在市场以外的某个事物上——也就是

说，我把赌注押在了威尔森进行的和平谈判上了。是德国的军界领导人使我输掉

了下在棉花上的赌注。

1917年初返回纽约时，我还清了所有债务，这些债务有一百多万美元。还清

债务对我来说是一大快事。我本该早几个月还清的，可是为了一个简单的理由我

没那样做。我的交易活动很活跃而且很成功，我需要这些资本。我得用我自己和

那些债权人的资本去抓住1915年和1916年兴旺市场上的各种有利机遇。我知道会

赚一大笔钱，也不担心什么，因为我一直让他们再等几个月我才还钱，其中许多

人也从未希望过会要回欠款。我不希望每次只是少量地归还欠款，也不希望每次

只是还清某一个债权人，我想一下子就全部还清所有人的债务。因此，只要市场

在做为我可以做的一切，我就尽管不断地以财力许可的规模去做交易好了。

我希望补上利息，可是所有签了拖欠合同的债权人坚决不要。我最后还清债

务的那个人正是我欠他八百美元的家伙。他曾经给我压上生活重担，使我沮丧无

比，不能去赚钱。我让他等着，直到他听说我已经还清了所有其他人，他才得到

那笔欠款。我想让他学会在别人欠他几百元钱时要体谅别人。

这就是我怎样东山再起的经过。在完全还清了所有债务之后，我支取了一笔

非常可观的钱作为年金。我下决心不再回到那种身无分文、忧心忡忡、投资失利

的处境了。自然，在我结婚后，我就为妻子划拨了一笔钱。有了儿子之后，我又

为他划拨了一笔钱。

我这样做的理由并不只是担心市场会把钱从我这儿拿走，而是因为我知道一

个人会把自己垂手可得的任何东西都花个­精­光。做了上述安排后，妻儿就不会受

到我市场交易活动的威胁。

我认识的许多人都做过这样的安排，可是当需要那笔钱时，却又好话说尽哄

骗妻子签字拿出那笔钱，而自己却又拿去亏掉了。但是，我是把这事安排妥当了

的，无论我想要什么或者妻子想要拿出钱为我­干­什么，那一张托管合同起着作用，

不可能动用一分一厘，这笔钱绝对安全，不会被我和妻子中任何一个人挪用，不

会受到市场需求的打扰，也不会因为妻子对我的挚爱而损失殆尽。

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