2008年5月9日 阿肯­色­州ANB金融国民协会银行 21

（续）

破产日期 破产银行名称 资产

2008年5月30日 明尼苏达州第一诚信银行

2008年7月11日 加利福尼亚印地麦克银行

2008年7月25日 内华达州第一国民银行 34

2008年7月25日 加利福尼亚第一传统银行

2008年8月1日 美国佛罗里达州第一优先银行

2008年8月22日 堪萨斯州哥伦比亚银行信托公司

2008年8月29日 佐治亚州诚信银行 11

2008年9月5日 内华达州银州银行 20

资料来源：环球资讯。

面对这样严峻的现实，我们不禁要问，信用危机会因雷曼兄弟的破产迎来转机吗？或者雷曼血溅华尔街仅仅是更可怕的噩梦的开始？

纽约州立大学经济学教授鲁里埃尔?鲁比尼认为：信用危机将是美国继经济大萧条之后最严重的一次金融冲击，是近几十年来最严重的经济衰退。这不仅仅是一次次贷危机，而是波及到整个金融体系的危机。信用违约互换市场将面临系统­性­崩溃。大量涉及房地产业务的数以百计的小银行将破产，美国联邦存款保险公司也不得不闹钱荒，大量美国的市政府也面临着破产。世界其他国家和地区也逃脱不了美国经济衰退的影响，已有12个国家和地区受到波及。西方7国集团的经济都在遭遇着衰退，而其他国家经济增长也将放缓脚步。此次金融危机是美帝国开始衰落的标志。

转机还是噩梦的开始（4）

前美国财政部部长罗伯特?里奇却认为，信用危机的开始阶段要暂时告一段落了。问题是没有人知道问题究竟出在哪里，因为根本没有人知道这些证券背后真正的价值。2007年一开始我们在住房抵押贷款证券市场看到，很多银行家认为它们的价值远不止人们看到的价值。但事实是有很多投机行为、很多负债现象，然而却没有足够的监管措施。后果显而易见，但没有人知道信用危机会持续到什么时候。

这里的问题在于缺乏透明度。由于在过去15年中，美国政府，包括美国人曾一度引以为豪的克林顿政府，对金融市场放松管制，大多数人制造了一种赌博氛围。在这里几乎每个人、每家银行都可以通过深陷债务、买进各种债务工具、向对证券一无所知的人出售证券等方法赚大笔大笔的钱。在这种环境下我们在慢慢制造一种危机。

目前各国政府最重要的任务是要金融机构更加明确他们写在书本上的知识以及他们出售给人们的东西。透明度就是这场游戏的名字。政府要么帮助摆脱这场危机，资助、投保，要么管理规范以使金融体系真实可信。

布莱尔前经济顾问德里克?斯科特发表了这样的观点：“信用危机和20世纪30年代的危机一样危险。美国、欧洲都经历了一个不同寻常的低利率时期，人们也经历着各种各样不可思议的事情。20世纪二三十年代的解决办法是大规模清盘。但我认为当今的决策者不会那样做，但是会有更多的政府支持和­干­预。虽然这场危机难以捉摸，但持有储蓄者大量金钱的大型金融机构不会破产。在某种意义上，金融市场一直被视为赌场，总是有贪婪存在。自1998年起，如果你想把责任归咎于任何人，罪魁祸首应该是格林斯潘，其次是单一货币，因为单一货币使利率长期处于很低值。在此期间，人们确实经受着种种不可思议的事情，贷方和借方都有不负责任的表现—自由资本主义的基本原则逐渐削弱了。20世纪90年代中期以来人们就在这种环境下工作，他们天真地认为自己生活的这个时期很正常，但其实很不正常。我认为我们将会回到政府加强­干­预经济的年代了。”

英国金融服务局前主席霍华德?戴维斯爵士认为，情况发生了根本­性­变化。受信用危机的影响，金融体系会发生彻底的改变。所有的小型经纪公司都倒闭了。虽然高盛和摩根士丹利没有沦落到像雷曼兄弟破产的地步，但我们不得不深思投资银行业未来的出路在哪里。我们正处在很不利的经济环境中，所以危机发生了。银行和保险公司不得不记下资产（等待清理）。人们默认了这个事实，我们将遭遇经济衰退，金融服务机构将蒙受巨大损失。人们原以为衰退仅仅是伦敦金融城、华尔街、金丝雀码头的事，但现在我们目睹这场危机正向大范围经济领域蔓延，看看金融公司的遭遇就知道了。

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低利率是罪魁祸首吗

百年一遇的美国次贷风暴打破了美国金融体系的光环。

曾经以此为借鉴和标本的中国金融改革，由此陷入了反思。2008年9月20日，“2008中欧—华安锐智沙龙”上，中欧国际工商学院教授许小年、吴敬琏等人士认为，人们将次贷危机归咎于金融衍生品创新，但真正的始作俑者是格林斯潘，他所奉行的低利率导致了流动­性­过剩是罪魁祸首。

他们认为，中国金融业所面临的问题，不是创新过度，而是发展得不够。中国应学习到货币供应量必须和经济发展相适应，加强对市场的透明度监管等。

中国正面临通货膨胀、股市房市摇摇欲坠、企业的成本上升、订单减少等多重问题，央行货币政策因此承受着各方压力，希望放松货币紧缩，比如下调存款准备金率。

“货币政策现在只有微调的余地，基本上也微调到了，没有更多的余地。”曾为央行副行长的吴晓灵希望经济学家不要再呼吁降低存款准备金率。她说：“再不能施压中央银行了，管制金融、放开货币是经济的灾难，如果我们这样做下去，美国的今天、日本的今天就是中国的明天。”

格林斯潘是金融危机始作俑者？

沙龙上，专家学者一致为金融创新“洗脱罪名”。“大家现在都骂华尔街，说华尔街搞金融创新搞过头了。我们再问一句，为什么华尔街搞金融创新会搞过头？”许小年问道。

他认为：“原因在哪里？金融机构的钱太多没地方去，怎么办？搞金融创新。原来这些不合格的借贷人也可以贷给他们了，银行用高风险来换取高回报。始作俑者是谁？是格林斯潘。”

戏剧­性­的是，短短几个月之间，格林斯潘从有史以来最伟大的金融银行家，变成了次按危机的罪魁祸首。

许小年分析，格林斯潘的“过”在于，一是货币政策过于宽松，放出了大量的流动­性­。第二是监管不得力。当然，美国证券交易委员会也有责任。监管不得力并非表现在对CDO的监管，而是对对冲基金没有监管这一巨大漏洞。

在此次雷曼和AIG事件中都可以找到对冲基金的身影，“对冲基金的力量已经强大到这样的地步，不仅可以和十年前亚洲各国的中央银行对抗，甚至可以直接和生它养它的华尔街对抗。”许小年说。上海证券交易所研究中心主任胡汝银持有类似观点。

胡汝银认为，“9?11”事件后，美国基准利率被削减到1%，资金成本变得十分低廉，华尔街投行们的营运收入变得非常少，于是开始进行连续不断的金融创新，推出CDO这样的结构­性­产品。

同时，投行还推动对冲基金的发展，由此触发了大量投机活动，推动资产价格和大宗商品价格不断上涨，最后形成恶­性­循环。

吴敬琏认为，格林斯潘反复用大量的货币发行来支撑美国的繁荣，其结果就是全世界为美国埋单。

“美国一个最基本的问题就是储蓄率太低，那么怎么维持这个经济的运转呢？它就利用了美元作为国际储备货币这个特­性­大量发行美元。世界上所有人都承认它印的每张票子都是真金白银，于是就造成了全世界的流动­性­泛滥。”吴敬琏说，但货币发行后，美元就贬值，其贬值损失却由所有持有美元的国家来承担，然后再来做强美元，从而把损失转嫁出去。

“美国一次又一次这样做……这个问题确实是世界国际金融体系里面存在的一个根本­性­问题，但好像还没有一个办法来解决。”吴敬琏认为。

次贷危机在中国引发了诸多反思。比如，中国金融开放是该走得快还是慢？中国的金融创新是要继续加快还是稳一点？中国的金融监管体制是坚持分业监管还是向混业监管发展？

显然，专家们都认为，创新不应该被诅咒。

“如果总结经验教训，货币供应是非常大的一件事，不能轻易动货币政策。要设法管住中央银行。”许小年认为，如果一个国家的货币供应超出实体经济的需要，就会制造各种各样的泡沫。而泡沫的破灭，会给实体经济带来极大的冲击。

曾为央行副行长的吴晓灵也认同这一观点，她补充：“既要管住中央银行也要管住商业银行，然后放开所有的非银行金融机构，放开市场投资主体，给他们以自由的选择权，这样才能既控制泡沫，又能够搞活经济。”

事实上，今天中国面临的问题非常复杂，央行所处的位置也较为“尴尬”。通货膨胀、股市房市摇摇欲坠，企业的成本上升、订单减少一并而来。一些人担心，流动­性­过剩会不会转瞬间陷入紧缩的“陷阱”。

“中国的存款准备金率这么高，这是被动地吐出基础货币，因为我们吃进了万亿美元，如果央行不用存款准备金率回收，不用巨额的央票对冲，泛滥得早就不是现在的样子了。所以说，中央银行存款准备金率没有下降的余地，下降只能让商业银行多创造货币，增加通货膨胀的压力。”吴晓灵说。

她希望，所有的经济学家别再呼吁降低存款准备金率，只有在中央银行吃进的外汇量低于当年基础货币的需求量时才具备降低存款准备金率的条件，“我对政策组合拳是三句话，管住货币，适度从紧的货币；灵活的金融政策；宽松的财政政策，真正要解决问题，在短期治标财政政策就要出手。”

与会人士认为，中国金融创新不能因此而停止。

以资产证券化为例，东方证券董事长王益民认为：“美国次贷的成因不是金融产品本身出了问题，而是实体经济出了问题，房屋的供需不平衡引发的。它资产证券化产品的初级设计肯定没有问题，是二次方、三次方设计的时候风险扩大了。”

他认为，包括建设银行、国家开发银行正在探索的资产证券化，是最初级的资产证券化，不存在风险放大的问题，所以资产证券化试点仍应继续。

而监管层则更注重金融监管可能存在的漏洞。银监会纪委书记王华庆认为，商业银行应加大信息披露和透明度。他认为，美国次债就存在严重的信息不对称，有关次级房贷的大量真实信息存在于贷款公司和经纪公司，证券化以后风险转移给了市场，但信息并没有很好地传递给投资者，投资者完全依靠评级公司来定级，而评级公司的评级又出了很大的问题。

谁是受害者，谁是埋单者（1）

从宏观角度来看，次贷危机对美国经济乃至世界经济都产生了较大的破坏作用。次贷危机对整个金融市场冲击很大，必将影响到实体经济。随着美国救市计划的实施，美国的财政负担将大幅度上升，这种负担不仅仅通过美国纳税人承担，同时美国可能也会继续维持美元弱势，以便持有美元金融资产的国家分摊美国的债务负担。

从次贷危机全面爆发开始，美国政府就竭力遏制它的不良影响，为了维持市场的流动­性­，美联储一直持续不断地向金融系统大量注资，但随着次贷危机加剧，仅依赖于市场注资已无法解决眼前的困境，2008年9月20日美国推出了声势浩大的救市计划，美政府拟动用7000亿美元，购入“不流动”按揭证券，并将国债法定上限提升至万亿美元等措施，以缓解日益严重的次贷危机。在这场旷日持久的次贷危机中，谁是次贷危机的受害者，谁又是美国救市的埋单者？

从2001年“9?11”事件以后，为了刺激经济增长，低利率政策刺激了美国房地产业的发展。随着美国次贷危机的爆发，美国次贷借款的居民、次级抵押贷款公司、投资银行、保险公司和对冲基金等都深陷其中，在享受短暂的房地产繁荣的快感过后，面临倒闭和破产的风险。美国房地产泡沫破灭以后，房产价格大跌，居民资产大幅度缩水，抵押品价值也大幅度下降，许多居民出现负的净资产，陷入了经济困境，昼夜之间丧失房产。同时次级贷款抵押债券等金融衍生品违约风险大幅度上升，债券价格迅速下跌，许多金融机构资不抵债，都陷入流动­性­困境，要么需要政府救助、要么出售自己、要么就宣布破产，一瞬间华尔街的金融巨头纷纷倒下，成为次贷危机的牺牲品。

如果说美国的金融机构是咎由自取，在自己设计的金融创新陷阱中轰然倒下，则对其他国家的投资者而言只能是“城门失火殃及池鱼”。次级抵押贷款市场危机不仅直接影响美国抵押贷款公司、私人股本基金及投资银行等，还波及整个世界金融市场。美国是全球金融市场最发达的国家，吸引了大量的国际资本，也是欧洲美元、石油美元和亚洲美元等最主要的投资场所，许多国家的金融机构和投资者都持有美国的“两房”、投资银行以及其他金融机构的债券和股份，一旦这些金融机构出现问题，如倒闭或被低价收购等，必然会给投资者带来巨大的损失，如雷曼兄弟的破产，给中国的金融机构投资者带来了一定程度的损失。

因此在金融一体化的条件下，美国金融机构的损失会迅速传递到世界其他国家金融机构的身上，正如一位欧洲央行官员指出的那样，“我们的命运掌握在美国人手里。”同时次贷危机还引发整个市场的悲观预期，全球主要股市都发生了大幅度下跌，金融资产的投资者面临较大的损失，许多企业和金融机构都面临资产缩水和市场评级下降等问题。

这是我们从微观角度来分析次贷危机对投资者的影响，如果从宏观角度来看，次贷危机对美国经济乃至世界经济都会产生较大的破坏作用。次贷危机对整个金融市场冲击很大，必然将会影响到实体经济，美联储前主席格林斯潘指出：“我不相信，一场百年一遇的金融危机不对实体经济造成重创，我认为这正在发生。”次贷危机导致资产市场价格下降，社会实物资产和金融财富缩水，会削减消费和投资。同时次贷危机导致居民对未来收入产生悲观预期，社会失业人数会增加，整个社会开支会缩减。次贷危机使得世界各国的总需求下降，必然影响各国的出口。因此次贷的冲击阻碍了各国经济的增长，经济有陷入衰退的风险。

另外，美国次贷危机爆发以来，美国连续7次下调联邦基金利率，同时向市场大量注入流动­性­，美元持续走软，而目前在美国救市政策的刺激下，市场担心美国财政赤字会上升，美元又开始有走软的迹象。美元走软，国际大宗商品价格会继续上升，对于其他国家而言，生产成本上升，通货膨胀会上升，同时其他国家货币会升值，出口竞争力下降，贸易收支会恶化，经济下滑，风险上升。

谁是受害者，谁是埋单者（2）

最近美国政府计划通过发行债券购买华尔街金融机构的按揭坏账及相关工具，其资金来源主要是通过发行债券向公众借款，这样美国政府日后要支付巨额的债券本息。美国政府希望低价购买金融机构的住房和商业抵押贷款等不良资产，待金融市场恢复稳定后，政府再将这些资产售出，但面临的问题是政府以什么样的价格购买这些不良资产？美国购买的这些资产以后能否弥补发行国债的本息？如果能够弥补，则纳税人不会承担多大的负担；如果这些资产严重缩水，无法抵补国债本息，则纳税人将面临较大的损失，因为这种损失必须通过政府税收来弥补。因此美国国会中很多人反对美国政府拿纳税人的钱为问题金融机构埋单，认为次贷危机并非是纳税人的问题，是金融机构本身导致的，而且对金融机构救助还可能导致日后金融机构的道德风险问题。

实际上，如果政府收购不良资产价格过低，并不能够缓解金融机构的困境，一些金融机构会继续倒闭，起不到救助的作用；如果政府以较高价格收购银行的不良资产，则面临另一个困境，未来在出售这些资产时可能会出现巨额亏损，这需要政府在这两者之间取得平衡。但不管怎样，在次贷危机不断加剧的情况下，政府考虑的是应该怎样帮助问题金融机构快速走出困境，而不是在这些问题上过度纠缠，美国的纳税人可能必须承担一定的损失，因为他们的利益和美国经济的整体利益是绑在一块的。

持有美国金融资产的外国投资者也在为美国救市埋单。美国为了救市，大量发行政府债券，政府债券供给将增加，债券价格会下降，这样对持有大量美国政府债券的外国投资者而言，将面临资产缩水的风险。同时美国的救市计划会推高美国的财政赤字和贸易赤字。美国救市的资金来源主要是通过政府大量发行国债来融通的，尽管美国财政赤字最近有所改善，但是高额的救市计划使得财政赤字将会更加恶化。财政赤字增加会导致贸易赤字上升，对美元走强起到抑制作用，美元可能会再次回到贬值的轨道上来，而美元币值的变化又会影响到油价的变动。未来国际大宗商品价格的走势可能会仍然处于高位，因此各国持有的美元资产将再次面临缩水的风险。另一方面，美国往往还通过主动稀释对外债权来减轻债务，如通过美元的大量输出，全球美元流动­性­会增加，美元贬值，美元债务就会相应下降，包括其他金融机构持有的美元资产，以及其他国家持有的美元主权财富基金都会面临较大的缩水。

总之，随着美国救市计划的实施，美国的财政负担将大幅度上升，这种负担不仅仅通过美国纳税人承担，同时美国可能也会继续维持美元弱势，以便持有美元金融资产的国家分摊美国的债务负担。另外，美国还可能利用国际地缘政治的冲突，加大军火等出口，以缓解国内经济的压力，这都是以后值得关注的方向。

华尔街危机：缘起虚弱的膨胀

“此次美国投行的倒下和金融危机的爆发，不仅仅是金融监管的放纵，更是美国全方面虚胀酿造的恶果。”北京大学经济学院金融系主任何小锋教授发表了他的观点。

随着次贷危机和信用危机的纵深推进，华尔街的投行和美国金融体系遭受了一场巨大的风暴。很多业内人士和专家学者都认为，造成此次金融大风暴的原因是金融监管的松懈，美国从20世纪80年代开始鼓励金融创新，金融衍生产品和资产证券化被过度开发和滥用。

何小锋对此却有不一样的看法。他认为，这不仅仅是一个金融监管的问题，我们中国人喜欢说政府是万能的，只要政府出手就能解决问题，其实不是这样的，因为我们的思维受官本位制的影响，只要一出问题就找政府。的确，格林斯潘掌管美联储时期，美国政府在监管方面有所放松，不断降低利率，鼓励金融领域创新，刺激了金融风险不断膨胀，但不是这么简单，这只是一个方面。

美国经济社会繁荣发展了20多年，同时也积聚了四个方面的虚弱膨胀，简称虚胀。由次贷危机引发的全面金融危机就是这些虚胀因素累积的结果。

第一个是美国产业结构的虚胀。在过去的几十年经济发展中，美国第一、第二产业几乎大部分转移出去了，同时大力发展了第三产业、高科技产业和金融业。搞研发，理论上没问题，但现实中产生了产业的空洞化。制造业、工业等实业都离开了美国，留下来的都是一些比较虚的行业，这是第一个虚胀。

第二个是金融产业的虚胀，投资银行业迅猛发展，大量实业资本进入金融领域。过度膨胀产生了很多虚拟金融，特别是资产证券化。住房贷款证券就是这样一种产品，收入低和信用记录不良的人群本来是不具备买房条件的，而金融机构想方设法把它开发出来。同时，经济虚弱的繁荣也造就出拥有巨额资金的大的投行和金融巨头已经不满足一只股票的发行和承销，对超额利润的追求促使这些金融机构创造了大量的金融衍生产品，把一切资产金融证券化运作和包装。国际游资、另类投资如对冲基金等各种私募基金纷纷涌入金融行业，追捧金融机构开发出来的创新产品。

第三个虚胀与美国政府权力的虚胀有很大关系。美国政府认为，美国是世界军事、政治、经济的警察，看到有跟美国世界观不一样的事情，美国政府就扮演国际警察的角­色­进行­干­涉。在政治上，在国际社会中制造了很多矛盾，甚至动用了军事力量发动战争，这必然需要大量的美元。在20世纪废除金本位制后，美国政府向全世界发行了大量的美元，但随着其他国际力量和经济实体的崛起，在支撑美元的世界货币体系霸主地位方面，美国实力开始显得力不从心。美联储以前的降息政策也使低收入阶层能买房子，这也是脱离基础现金流的虚胀政策。

第四个是美国社会各个阶层贪婪之心的虚胀。可以从美国三个人群来看这个问题：一是低收入阶层，从客观来讲，这个阶层的人是不能买房子的，但是买房子了，这显然属于超出实际能力的一种贪婪；二是美国社会中的中产阶级，这个人群往往消费过度，没有存款的观念，把工资全部消费掉，甚至信用卡透支，从银行贷款消费，消费过度很普遍；三是美国的­精­英阶层，由于美国过去20多年经济的高度繁荣，­精­英阶层的人都不愿意去第一和第二产业的实体经济部门工作，华尔街和曼哈顿是他们的去处。

何小峰认为这次危机是各种虚胀因素共同作用的结果，不能单从监管角度去看，产业结构、金融业本身、政府权力和各个阶层贪婪等方面出现虚弱的膨胀，共同作用导致了世界­性­的全面金融危机。

面对“这次金融危机是否会导致世界金融体系和格局进行一场大的调整？美国的金融和经济霸主地位会不会有所动摇？”这样的疑问时，何小锋教授的回答是：“这个不会有太大的变化，美国也会有调整，美国整个国家和经济的自身调整机制比较完善。在经过这番阵痛之后，我相信美国政府会采取措施，全面调整金融产业和经济格局，虽然会有一些损失，时间会长一些，但是会爬起来。这次金融危机改变不了美国在经济和金融领域的霸主地位，它的霸主地位暂时是不可动摇的。”

对于发展金融产业和投资银行业，目前中国仍处于学习先进和练好内功的阶段，中国企业尤其是金融机构现在最重要的问题是练好内功，不要想着去抄人家的底，也没有这个本事。目前一个很大的问题是中国企业在信心上盲目自大，以为资金实力增强了，可以去买黑石，可以去收购巴克莱银行，等等。其实中国企业还没有这个本事，没有相应的人才和能力。再加上现在还不是一个抄底的时机，“病来如山倒，病去如抽丝”，经济的恢复是一个漫长的过程，现在还没有到底，到底了也会盘整很长一段时间。

中国需要研究清楚，现在美国金融体系发生一点儿变化，都会影响到中国的每一个企业，甚至每一个农民。比如美国市场的农产品或者石油的价格，通过美国期货市场的一番­操­纵后，就会影响到实物价格，同时也会影响到中国，中国每个人的生活已经跟美国的金融状况息息相关了，这里面存在着复杂的金融利益链条网，牵涉到宏观、微观、金融、实体、国际国内的综合分析。而目前国内还没有这样的大家能把它­精­确全面地描述出来，因此要抑制虚胀，审慎行事。

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华尔街浴火重生

华尔街从希望的春天，走向了绝望的冬天，不是因为它的愚昧，而是因为它的智慧。康复后的华尔街仍将是具有活力的华尔街，它将是商业银行与投行的整合，将面对更多政府­干­预和更为严厉的金融监管，将面对金融权力中心的削弱和信任度的降低，只是其自私、贪婪将与从前如出一辙，因为那是它的信仰。

华尔街大起大落的强烈反差，既是一场世纪金融大风暴的生动写照，也是一个金融大变革序幕的开端。一场由次贷危机引起的全球金融风暴无情而又充分地暴露了华尔街在过去年代累积的冷酷与贪婪，傲慢与偏见，自私与堕落。

在200多年前由梧桐树下协议演变而成的证券交易所正像华尔街上的铜牛一样是全球金融市场的牛鼻子。华尔街的朝圣者爱屋及乌，把对华尔街的顶礼膜拜转移到了这头牛身上，渴望这头牛能给自己带来财运，以至于把这头牛摸得通体发亮。前些年，个别国人带着同样的感情骑在牛身上合影，还遭到国人的集体谴责，认为是对这头神牛的亵渎。殊不知，这头牛在华尔街大师们的手中，仅仅是个招牌和道具而已。华尔街大师们的呼风唤雨有时能把这头倔强的牛变成恐怖的熊，正如当下的市场。

这条小街经历了太多的跌宕起伏，最近发生的金融大风暴也许是1929年以来最大的一次：叱咤风云的五大投资银行中的三个瞬间消失，全球最大的保险企业轰然倒下，政府隐含担保的两个房贷机构（房地美、房利美）被迫由政府接管，一个个令人敬畏的总裁成了穿上皇帝新衣的金融炼丹术士而原形毕露。在2008年9月18日股市指数低点时，这场风暴使全球股市市值蒸发了万亿美元，全球银行为此拨备超过5160亿美元，并将信用利差迅速推高，短期国债收益率压至第二次世界大战以来的最低点。

华尔街创造­性­地发明了给无还款能力的人提供结构­性­还款方式的次级住房贷款，又聪明地将之证券化，打包卖给追求利差的同行。为追求高额利润，他们像赌徒般不断地放大杠杆，贝尔斯登、雷曼兄弟、美林的杠杆比率都超过30倍。为实现超额利润，他们又不遗余力地推动信用违约互换（CDS）业务的迅速扩大，使其规模达到了62万亿美元之巨。为了逃避市场监管，他们高举自由主义大旗，甚至不惜扛出弗里德曼、米塞斯、哈耶克等大师的金字招牌，对于任何­干­预都傲慢地视为对市场经济原则的侵犯，把疏于监管的格林斯潘捧上了“神坛”。

贪婪的本­性­，使他们全然忘却了风险、客户利益、债权人利益和股东利益。这些创新在给机构带来了暴利的同时，这些高管们也分享了巨额财富，甚至在企业倒闭时，都不忘通过合约拿走天文数字的分手费。但恰如哈耶克所写的几本名著的标题那样，《致命的自负》使他们把自己也把华尔街带向了《通向奴役的道路》。这真是巨大的讽刺，又是巨大的悲剧。2000年前老子所说的“智慧出，有大伪”，看来也适用于21世纪的美国­精­英们。

一场金融大风暴宣告了旧华尔街的死亡。一个新华尔街正在孕育中。

一个新的华尔街是什么面貌？

第一，新华尔街是商业银行与投行的整合。随着贝尔斯登被摩根大通吞并，雷曼投行业务被巴克莱收购，美林被美国银行购并，传统商业银行的势力大增。在美联储日前批准美国仅剩的摩根士丹利和高盛集团从投行转型为传统的银行控股公司的时候，华尔街模式寿终正寝。75年前，《格拉斯－斯蒂格尔法案》将投行与商业银行分开，75年后的这种整合使原有的模式又回归了。

第二，新华尔街将面对凯恩斯幽灵的回归。自由主义的潜台词是放松监管，鼓励冒险和创新。经历这场风暴后，华尔街必将面对更多凯恩斯式的政府­干­预、面对更为严厉的金融监管。《今日美国报》2008年9月19日的民意调查显示，59%的人同意加强对华尔街的监管。首先，信用违约互换将被迫要求更加透明，并实行公开、集中交易。其次，过往用于赚取超额利润的杠杆比例将被限制。最后，高管人员将会接受更多监督。

第三，新华尔街将面对金融权力中心的削弱和信任度的降低。这场金融风暴重创了美国的金融业，金融权力中心的地位无疑将被削弱，而其中暴露出的无数道德风险，使当前美国两党候选人麦凯恩、奥巴马都不得不表示要“清理和清扫华尔街”。

第四，新华尔街将面对几个从未出现过的准国有化金融大机构。典型的资本主义市场在危难时期强烈呼唤传统社会主义的国有化，并为国有化欢呼雀跃，这是对标榜自由市场经济的极大讽刺。仅在过去短短的十多天中，美国政府就托管了两房（房利美、房地美）和美国国际集团。

当然，新华尔街还得面对一段相当长时间的信用和债务紧缩，将面对挑战。风暴后的华尔街将会忙于寻找替罪羊，律师们将会因华尔街的官司而忙得不可开交，又高兴得不亦乐乎。

正如经济学大师熊彼特在20世纪30年代大萧条时讲的那样，“大萧条仅仅是资本主义经济的一次冷水浴。”浴火重生的华尔街的康复需要时日，但康复后的华尔街仍将是一个具有活力的华尔街，其自私、贪婪将与从前如出一辙，因为那是华尔街的信仰。

对于已在这场风暴中消亡了的机构，只能用凯恩斯的墓志铭告慰它们：“不用为我悲哀，朋友，千万不要为我哭泣；因为，以后我将永远不必再辛苦；天堂里将响彻赞美诗与甜美的音乐，而我甚至也不用去唱歌。”让我们为它们歌唱吧，它们再也不必为贪婪而去损害客户、股东和债权人的利益了。

风暴中的伯南克（1）

很久以来，美国从来没有遇到这么头疼的经济金融难题，已逾一年的次贷危机仍拒绝被驯服。华尔街金融动荡越演越烈，急于挽救市场的布什政府推出“7000亿美元救市计划”，这一史上最大规模的救市计划却遭到了各方面的质疑，任凭布什一再呐喊，国会议院仍坚持挑刺。美国政府制定的争议颇多的“7000亿美元救市计划”，有人认为其实质只是暂时拯救了华尔街；有人认为如此大额的救助会引发通货膨胀；有人质疑这笔钱的一部分会流入那些金融企业高管的口袋，成为他们的离职金，甚至有人提出“财长保尔森是否会从中得利”的疑问。那么，这样的救市计划，到底能在多大程度上解决目前的金融危机呢？

2007年5月17日，美联储主席本?伯南克说：“我们认为，次贷市场不会对其他经济领域或整个金融体系造成严重影响。”

3个月后，次贷危机全面爆发，从纽约到伦敦，从巴黎到东京，世界各大金融市场无一幸免，投资者损失惨重。2007年最后一期的美国《商业周刊》毫不客气地把伯南克的这句大话列为当年“十大最失败预言”之一。

现今，随着次贷风暴愈演愈烈，以及黯淡的美国经济数据，伯南克频频挥舞利率大­棒­。2008年3月18日，伯南克领导的美联储宣布，再次下调联邦基金基准利率75个基点，此举是美联储有史以来最为激进的降息举措之一。“1?21”股灾当日，伯南克更是破天荒地紧急降息救市。“反通胀斗士”伯南克，在全球通胀压力不断加大的情况下频繁降息，是将美国经济推入深渊，还是将其从衰退边缘拉回？

长脸、秃头，花白络腮胡，伯南克一眼看上去就是一个学者。用词严谨、不事张扬是他的个­性­。但与其前任格林斯潘相比，他也因过于严谨而被认为是一个缺乏个人魅力的领导人。

每逢他演讲、作证，一些媒体记者往往就叹气：他讲得过于直白，清楚不假，但既乏幽默感，也无想象空间，自然难以望格林斯潘含糊其辞的“格式风格”项背。

但在敏感的资本市场，坦率有时并不是美德。言辞过于直白的一个糟糕后果，往往会引起市场的恐慌，进而在股市上卷起滔天巨浪。

因此，在这个问题上，深谙资本运作之道的财政部长保尔森要清楚许多。这位前高盛集团的董事长在最近一系列讲话中，虽然承认美国经济面临困难，增速会下降，但总会话锋一转地强调，美国经济仍富有弹­性­，经济基本面仍是稳健的，美国不会陷入衰退，最终会渡过难关。

坦承不太熟悉资本市场的总统布什，也多次信心满满地宣示，美国经济虽然面临困境，但他仍对美国经济前景充满信心。

然而，事实胜于雄辩，从2008年年初布什政府的一系列举动—紧急出台一揽子刺激经济法案，紧急约见国会领导人商讨对策；再到美联储最近连连出台紧急救市措施，人们都可以看出：美国经济不容乐观，衰退并非杞人忧天。

美国经济有衰退之虞，最直接的证据，就是近期一系列的经济数据显示：次贷危机仍在恶化，且正外溢至美国经济的各个方面，冲击到美国整体经济走势。

首先，房市降温仍在持续。2007年的新房开工量同比下降了25%，是自1980年以来的最大降幅。2008年1月新房销售量已降至1995年2月以来的最低点。

其次，收入减少、消费不振。计入通胀因素，工人平均每周工资12月同比下降了，为1990年以来的最大降幅。《财富》杂志的调查显示，48%的被调查者在过去一年已经减少消费开支。美国是一个“消费型”社会，个人消费开支占美国国内生产总值的2/3，为经济增长的主要动力。消费不振，美国经济自然更加疲软。

但是最具标志­性­意义的则是美国失业率陡然上升，2008年12月美国失业率跃升到2005年11月以来的最高点5%，2008年2月就业岗位更减少万个，创过去5年来最大减幅。

2008年2月就业数据一公布，坐不住的美国总统布什就紧急召开记者会，在承认美国经济处于困境的同时，也安抚民众，政府正在尽一切努力刺激经济。

在房市降温、次贷危机恶化、经济增速放缓的情况下，低失业率几乎已经成为美国经济唯一的心理支撑，而失业率的陡然上升，使人们对经济前景感到悲观。 txt小说上传分享

风暴中的伯南克（2）

现在的伯南克表面果断，其实也是在“摸着石头过河”，并努力在通胀上升和经济衰退的两大风险夹击下小心应对。对于当前高度敏感的市场来说，伯南克一招不慎，其带来的影响将可能是灾难­性­的。

从历史经验上看，在20世纪90年代初和21世纪初美国两度经历经济衰退前，失业率都出现了较大幅度的上升。

美国全国经济研究局主席、哈佛大学教授马丁?费尔德斯坦在接受记者采访时认为，基于失业率的快速上升，美国经济可能将陷入“长期、深度和严重的衰退”。

美国前财政部长、同为哈佛大学教授的劳伦斯?萨默斯在接受记者采访时也持有类似看法，他警告：“衰退一旦发生，其程度之严重很可能导致自上世纪70年代末80年代初以来最糟糕的经济局面。”

国际“金融大鳄”索罗斯则说得更加­干­脆和直接，他认为美国正经历第二次世界大战以来最严重的经济危机。

因此，在关系重大的经济衰退与否的问题上，再诚实的政治家都不可能诚实。深谙此道的格林斯潘，正是因此创造了“格式风格”的言辞，并以此作为安抚市场的有效手段。

遗憾的是，一贯表情严肃的伯南克，并不具有这种政治表演天赋。

比如，不久前在国会作证时，伯南克用词相当­精­准，他坦陈，自2007年夏天以来，美国经济状况变得极为不利，房市降温仍在继续，信贷危机日趋严重，就业状况也在恶化。这一系列消极因素使美国民众与企业对消费和投资变得更加谨慎，而这又进一步加剧了美国经济的放缓。

伯南克警告，如果美国住房和劳工市场环境继续恶化，信贷环境继续出现紧缩，美国经济前景将变得更加糟糕。

或许，同为犹太人，格林斯潘身上展现的是这个民族的­精­明、聪慧和应对危机的老练；伯南克更多的是传统、严谨，以及处理危机的从容不迫。当然，能否真正“从容不迫”，尚有待伯南克以行动来回答。

但不管是格林斯潘还是伯南克，身为美联储主席，在经济出现重大变动时，其作用都是举足轻重的。

回想过去20年经历的多次经济危机，美国经济最终仍能恢复生机，白宫的决策固然重要，但更多的人则将功劳归于时任美联储主席的格林斯潘，格老也因此成就了自己的传奇。

与中国央行决策体系不同，美联储主席虽由总统提名，但其具体决策不受政府影响。一般情况下，降息提息等重大决策都由联邦公开市场委员会投票决定，由于该委员会一年召开8次例会，因此美国的降息提息日期基本也都是固定的。

但突如其来的次贷危机，也让伯南克见识了资本市场的风云变幻。

如前所述，伯南克曾在危机来临前信心满满地说，次贷市场不会对美国经济造成严重影响。但随后次贷危机全面恶化，并使美国经济有衰退之虞，这打了他一记响亮的耳光，也使许多人对其掌控经济的能力感到担忧。

当然，哈佛大学毕业的知名经济学家伯南克毕竟也非等闲之辈，面对突如其来的金融动荡，他迅速采取降息、注资等一系列手段，稳定金融市场，避免美国经济因流动­性­不足而变得不可收拾。

对伯南克来说，可能有苦难言的一点是，次贷危机跟格林斯潘有莫大­干­系，当然他本人也脱不了­干­系，因为在其执政之初，也是“萧规曹随”般地遵循格老的政策。

2001年美国经济衰退发生后，格林斯潘主导的美联储为刺激经济，实行减息政策，低利率促使美国房市持续繁荣；房价节节上升的同时，房市泡沫也为以后的危机埋下了伏笔。

其中，最大的问题就在次级抵押贷款市场。所谓次级抵押贷款，是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。该贷款收益高，风险也大。但在房市火爆时，一心向钱看的贷款机构乐此不疲，美国监管机构也把关不严。

美国随后进入格林斯潘和伯南克共同主导的“加息周期”，高利率促使美国房市急遽降温—2006年年初房市出现“拐点”，并随即急转直下，房市泡沫破裂，进而导致次贷危机的全面爆发。

保尔森多次承认，房市降温和信贷问题拖累了美国经济的增长速度，而且房市降温仍是美国经济面临的最大威胁。

风暴中的伯南克（3）

道理很简单，房市降温对房价造成压力，房价下降则意味着房屋资产缩水，老百姓荷包­干­瘪，消费支出自然减少；另外，贷款者资不抵债，让金融机构也背上沉重的负担。

随着次贷危机的恶化，美国房市降温随即外溢至美国经济各个层面，但次贷危机还远未到谷底。因为按照放贷时间推算，很多次级住房抵押贷款的拖欠还贷高峰尚未出现。2008年第2季度和第3季度将是非常关键的时期。

次贷危机全面爆发后，损失严重的金融机构惜贷成风，导致市场流动­性­严重不足。信贷之于经济，犹如血液之于生命。如果个人和企业难以获得信贷，那么，消费和投资就难免受到抑制，并进而危及整个经济体的正常运行。

这也是为什么伯南克在降息的同时，更大程度上将注意力集中在注资方面。这就好比是治病，注资是预防­性­的药物，可以稳住市场；而降息则是猛药，后遗症大，不可轻易用之。

从2007年下半年的经济表现看，美联储总体上稳住了金融市场，但不曾想，这种暂时的稳定不过是更大规模震荡前的平静。

跨入2008年，一系列经济数据显示，美国经济开局不利，布什虽公布1680亿美元的一揽子救市计划，但并未起到立刻安抚市场的作用。全球股市因美国经济衰退恐慌而出现连环暴跌，彻底打乱了伯南克按部就班的救市步骤。

2008年3月，美国第五大投资银行贝尔斯登又爆出流动­性­“显著下降”并有破产之虞，利空消息使华尔街和整个世界金融市场陷入一片恐慌。最后美联储不得不启动大衰退时的救市程序，最后决定由摩根大通收购贝尔斯登，美联储则向贝尔斯登大幅注资。

从贝尔斯登的股价就可以看出次贷危机的凶悍。2007年3月14日，每股贝尔斯登股票价格为美元，而根据摩根大通的收购决定，现在每股价格不过是2美元。让人后怕的是，中信证券此前曾拟投资10亿美元入股贝尔斯登，如果已经成交，损失将只能以惨烈形容。

如果说拯救贝尔斯登并避免华尔街崩盘，伯南克还主要使用的是注资这一快捷工具，那么面对风雨飘摇的市场形势，伯南克开启的“降息周期”则如暴风骤雨。